如何一眼识别新三板公司是否值得投资？

天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和，达到或接近供过于求的状态。投资前一定要明确企业属于以下哪种情况，根据不同情况给出相应的投资策略。在判断时，不仅要关注行业前景，还要关注企业质量。

1.已经到达天花板的行业——极度饱和行业(如钢铁行业)。投资机会来自具有垄断经营能力的企业对劣势企业的低成本兼并，可以扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。

如果并购不能降低边际成本，就不能算是好的投资标的。比如行政推动下的国企兼并、做大，并不是按照市场定价原则进行的，所以政治意义大于经济意义，这样的国企不具备投资价值。

那些在行业衰退末期仍有良好现金流、竞争力强的企业，在大量同类企业陷入困境时，具有巨大的潜在投资价值。判断行业或需求拐点是关键，重点关注大企业的M&A机会，如国内四大钢企。

2.产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板还没有或者正在形成。比如汽车行业，通讯行业。这些行业通常是成熟的，其投资机会在于技术创新带来的新需求。“创新”——将打破原有的行业平衡，创造新的需求。注重新旧力量的平衡，代表新技术和新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐渐甚至完全取代旧产品，如特斯拉电动车(TSLA)和苹果(AAPL)的创新对各自行业的影响。

3.行业的天花板还不清楚。这些行业要么属于新兴产业领域，需求正在形成，未来市场容量难以估计，比如新型节能材料；要么属于“快消”产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业一直是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷。我们应该关注那些在细分行业中处于领先地位的优秀企业——即小行业中的大公司。

通过以上三点，我们可以从公司和行业报告中充分了解一个公司的行业地位和未来想象空间。重点很明确:1。有天花板吗？；2.面对天花板，企业做了什么？

第二，商业模式

商业模式是指企业提供的产品或服务，企业收取费用赚取商业利润的方式或手段。比如制造业，通过为客户提供具有实用功能的产品来盈利。销售公司通过各种销售方式(直销、批发、网购等商业模式)盈利等等。

研究商业模式的意义在于:1，是好生意吗？2.这生意能维持多久？3.如何阻止其他进入者？

这三个问题相互对应:商业模式、核心竞争力、商业壁垒。商业模式、核心竞争力、壁垒三位一体构成了公司未来的投资价值:前者是指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力阻止其他公司进入的代价。

比如戴尔和联想销售的产品，本质上并没有太大的区别，但是戴尔电脑直销的盈利模式与传统电脑销售的盈利模式不同，其对应的核心竞争力是其全球直销在线管理系统。如果联想要重建这个平台，成本太高，可能比戴尔建的成本高很多，所以这个直销网络就成了戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。

百度的盈利模式是实现搜索流量。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构建的庞大数据库和大量应用软件是其壁垒；通过免费杀毒获得流量变现是奇虎360(胡琦)的商业模式。强大的R&D能力和快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速积累的庞大用户群体构成了竞争壁垒。360努力以庞大的用户数量进入搜索领域，却始终没有看到可以挑战百度积累的庞大数据和应用壁垒的技术进步突破，所以相比之下，360还不具备颠覆百度的能力。

另外，传统银行的经营模式是息差，竞争力的关键点是低成本的吸储能力、放贷能力和高信用。壁垒是用户的基础。中国的银行有政府信用担保，劳动力成本低，外资银行很难与之竞争。存款保险制度一旦推出，中小股份制银行的信用将受到质疑，因此四大行是外资的首选，降低了对内地股份制银行的投资比例。

商业模式的简要情景分析；

什么赚钱？产品还是服务？赚谁的钱？是从现有销售中挖掘和竞争，还是创造新的需求？怎么卖？产品生产和终端消费之间有几个环节？有什么办法可以尽量减少中间环节？企业有没有在这方面做出努力？随着销量的扩大，边际成本会降低吗？等一下。

一般来说，我们尽量投资那些能用一句话解释商业模式的企业。进一步分析商业模式在产业链中的位置？是产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键区别是什么？最有定价权的公司有哪些？为什么？企业和客户的关系是不是很黏？等等，这些决定了商业模式能否成功。

第三，企业的核心竞争力

任何人都可以模仿商业模式。然而，胜利者总是少数。一个优秀的企业，关键是在商业模式的构建上要有相应的核心竞争力。

核心竞争力的内容包括:股东结构、领军人物、团队、研发、专业精神、经营管理模式、信息技术应用、财务战略、发展历史等。

1，特异性

专一不等同于“单一”，而是指企业在某一领域对产品或服务进行深度挖掘和拓展的能力。比如双汇在肉制品方面是绝对独家的，肉制品以外的行业都不涉及。其产品线丰富，具备在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、香肠等肉类加工产品上的深挖和拓展能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品，多年来涉足房地产、旅游等非主业，经营分散，业绩不佳。所以专一决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈才会成功。

2.创新能力

优秀的R&D团队，能够提供高标准产品和服务的先进技术和工艺，或发明专利，等等。单纯的技术并不构成永久的核心竞争力。而某一领域的技术壁垒(如专利技术)可以在一段时间内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率和生产成本的优势，拥有技术优势的企业将能够获得高于行业平均水平的回报。定量结果可以通过R&D费用与企业收入之间的比率关系来做出逻辑判断。

3.管理者的优越性

企业的发展给投资者带来超额回报。企业领导及其管理团队的素质关系到企业的质量，关系到他们能走多远，能做多大。这就是“投资于人”的意义。这部分要重点关注领导和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股书或董事会报告)，获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等信息。

我们需要判断他们的性格、格局、价值观，这些都会潜移默化地影响一个企业的未来，间接影响投资人的回报率。实践证明，一流的人才是有可能把三流的企业做成一流的。反之，三流人才做一流的生意，很可能会把一流弄脏。很多第一代创业者创建的成功企业，都有可能被他们的继任者毁掉，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力的诸多条件中，对人的因素的考察极为重要。

第四，经济护城河(市场壁垒)

护城河是一个比喻，通常用来形容企业抵御竞争对手的诸多保障措施。上面说的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部。我们还可以通过以下条件来确认护城河的真实性和深度:

1，收益率

从历史上看，企业是否有可观的回报率？收益率主要指毛利、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)、ROIC(投入资本回报率)。这些收益率指标适用于不同的商业模式。重点是从商业逻辑来判断，企业的高收益有哪些？决定性因素是什么？能持久吗？企业采取了哪些措施来保证高回报率的可持续性？主要的定量分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

2.加工成本

企业的产品或服务转化成本高吗？转换成本是指用户放弃我们的产品而使用其他企业的同类产品所产生的成本(包括时间成本)与仍然使用我们的产品所产生的成本之间的差额。更高的转化成本构成了排他性，比如微信和邮箱。易信本质上和微信没有太大区别，只是用户抛弃微信使用易信不方便，而且有很高的转化(重塑)成本。微信因其先发优势而具有强大的生命力和商业价值。

如果用户不能选择竞争对手的产品，说明企业的产品具有粘性，对用户有依赖性，那么企业就具有相对较高的转化成本和排他性。要了解一个企业的转型成本，必须站在消费者和用户的角度来考虑，从常识、使用习惯、商业逻辑来判断。转换成本不是永久的，必须根据实际情况综合判断。

3.网络效应

企业通过什么方式销售产品？具体是通过人力营销、专卖店销售、加盟连锁还是网店销售？各种销售方式分别给企业带来多少销售额？传统企业如何应对电子商务？什么是企业的网络规模效应？网络效应通常指企业的销售或服务网络。这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便利可以产生粘性。

随着用户数量的增加，企业的价值因网络和规模的扩大而逐渐放大。比如全国范围内，工行的营业网点遍布全国，甚至国外各大城市。相比较而言，它比区域性银行有更大更广的网络效应，所以工行的用户更多，企业价值相对更高。

4.成本和边际成本

企业的成本结构是怎样的？成本的决定因素是什么？企业的成本能做到行业最低吗？怎么做？单位成本能否随着销售规模的扩大而降低？一个企业要长期保持成本优势并不容易。它需要优越的资源渠道(原料优势)、优越的生产技术(工艺优势)、优越的地理位置(物流优势)、更强的市场规模(规模优势)、甚至更低的人力成本。成本低的另一面是毛利高，这是竞争力强的表现，毛利高的企业通常有定价权。

5.品牌效应

产品或服务有品牌效应吗？事实上，对于大多数用户来说，他们对品牌的敏感度远不如对价格的敏感度，而价格才是引导他们购买行为的第一要素。品牌的意义在于，它能体现一个产品或服务的差异性、质量、品味和声誉。品牌的价值在于能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应具备以下特征:识别性强。是信任，是依赖，是满足。高于平均销售价格。是企业的文化和价值观。是消费者的优先选择。

6.企业采取了哪些措施来保持这些优势(护城河)不被侵蚀？

动词 （verb的缩写）增长

成长重在未来的成长，而不是过去，要用天花板理论的眼光看未来。成长需要定性分析，但无法精确定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。对于成熟的行业，长期的历史数据(最好覆盖一个完整的经济周期)可以提供一些线索，作为参考还是很有必要的。

收入是利润的先行指标:收入增长、主营业务变化、主要客户销售分析、主要竞争对手对比。

毛利率的高低反映了企业的竞争力:毛利率水平和成本构成。

净利润的水分:营业利润(不含投资收益、公允价值变动收益和营业外收入)和实际净利润(营业利润-所得税)。

收入和利润的含金量:现金收益率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)、经营现金率(经营活动产生的净现金流/收入)、自由现金自由现金流(自由现金=经营现金流-资本支出)和自由现金/企业价值(FCF/EV，企业价值=市场价值+有息债务)。

第六，回报水平

1、ROE(股东权益报酬率或净资产报酬率)2、ROA(总资产报酬率)3、ROIC(投入资本报酬率)4、杜邦法5、波特五力法6、SWOT法。

七。安全性:关键是现金流和现金储备。

资产结构:1，现金资产，资产中现金及现金等价物的比例，代表企业的现金储备。2.可兑换现金资产，包括金融资产、交易资产和投资资产。3.营业资产

债务结构:1，有息负债2，无息负债。

流动资金和资金流量:1，应收账款和主要债务人2，存货构成3，资金流量，即流动资金本期变动与上期变动的差额。

流动资金变动=(预收账款+应付账款)-(应收账款+预付账款+存货)

1，用别人的钱赚钱。具体来说，企业的营运资金变化为正，即(预付款+应付款)>(应收账款+预付款+存货)，上游客户的应付款和下游客户的预付款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常经营所需的营运资金。这是一种特殊的商业模式，比如苏宁电器、国美电器。这种商业模式显示了企业在市场中的强势地位。

2.信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资。企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据反映的是上游客户对企业的信用。票据信用体现的是企业与上下游合作伙伴的关系和地位，也是一种商业模式。

现金流是评价企业竞争力的关键指标，因为利润可以粉饰，结果水分更多。现金流持续为正的企业具有R&D和投资实力。大致可以分为几种情况:

3.现金增加值和经营性现金流都是正的——企业是安全的。现金增加值为正或抵消，经营现金流为负。它表明筹资、发行债券或银行借款产生的现金流入抵消了经营现金支出。企业仍然是健全的。需要结合利率水平评估企业可能存在的财务风险。

4.现金增加值和经营性现金流都为负，说明公司财务有问题。当然，对一个公司的判断要看它的发展趋势，核心竞争力，市场壁垒。比如脸书。如果是传统企业，还是避开的好。

5.现金增加值为负，但经营现金流为正。说明企业有投资、研发或偿债支出。这种情况需要具体分析。判断哪一部分(投资或融资)是消耗现金的主要原因很重要。最不理想的情况是，现金只用来还债，投资价值不大。