姜夔专利

一、HTC的背景

宏达公司是一家成立于1988的电气股份制企业。1994年3月，经中国证监会批准，宏达公司上市。公司的经营范围很广，包括电视产品、空调产品、电子医疗产品、电力设备、机械产品、数码相机、通讯和电脑产品。但彩电是HTC的拳头产品，在国内长期占据领先地位。

1997左右，HTC通过大幅降价的策略，确保了在国内彩电市场的领先地位。未来几年，随着竞争对手竞相降价，利润空间越来越小。为了摆脱这种不利局面，HTC急于开拓国际市场，尤其是美国市场，通过国内和国际两个市场的发展来降低经营风险。

二，应收账款危机的始末

应收账款危机的发生

从1996开始，HTC的应收账款迅速增长，从1995到1900万元增长到2003年的近50亿元，应收账款占总资产的比例从1995年的0.3%增长到2003年的23.3%。2004年，HTC计提坏账准备365，438+000万美元。到2005年第一季度，HTC的应收账款为27.75亿元，占总资产的65，438+08.6%。

宏达公司的应收账款不仅大幅增长，而且应收账款周转率逐年下降，从0999年的65，438+4.67%下降到2005年一季度的65，438+0.09%，明显低于彩电行业其他三家上市公司。

巨额应收账款使经营活动产生的现金流量净额大大减少，从1999的30亿元减少到2002年的-30亿元。截至2004年底，其经营活动产生的现金流量净额为7.6亿元。

65438+2004年2月底，HTC宣布因计提大额坏账，今年将面临重大亏损，震惊了投资者和中国家电行业。受专利费和美国对中国彩电反倾销因素的影响，HTC的主要客户美国进口商KR公司损失很大，很难全额支付给该公司。KR是HTC最大的债务人，应收账款金额达38.38亿元，占应收账款总额的96.4%。在此基础上，公司决定对该笔应收账款计提坏账准备。当时估计坏账准备最高约为365，438+0万美元。

另外，截至2004年2月25日65438+，HTC委托南方证券的国债投资余额为65438+8.28亿元。由于南方证券目前资不抵债，根据审慎原则，拟对委托国债投资余额全额计提减值准备。HTC 2003年净利润为2.6亿元。按照这个标准，HTC需要承担这笔债务至少10年。10年上市第一次亏损，留下了10年的债务。短短几天，HTC股价下跌近30%，总市值损失超过30亿元。2004年上半年，HTC的净利润只有6000多万元。

由此可见，HTC巨亏的罪魁祸首是美国经销商——KR公司。美国KR公司成立于1997，是美国三联公司、香港海洋公司和原镇江姜夔公司的合资企业，JL任董事长。自2001年7月起，HTC连续向KR公司发送其彩电。然而产品出去了，货款却没有收到。被美国《时代》杂志评为2002年全球最具竞争力企业家的KR公司经理JL，总是以质量问题或未收账款为借口拒绝向HTC付款或欠款。

HTC 2003年和2004年的年报都显示KR欠HTC近40亿元的应收账款。2004年3月23日，HTC公布的2003年年报披露，截至2003年底，公司应收账款为49.85亿元，其中KR应收账款为44.46亿元。2003年3月25日，HTC公司公布的2002年年报显示，HTC公司实现收入6543.8+025.9亿元，净利润6543.8+075亿元，但经营性现金流为-29.7亿元，这是HTC公司自编制现金流量表(654.38+0998)以来，经营性现金流首次为负。截至2002年底，HTC的应收账款仍达42.2亿元，其中未收回的应收KR账款达38.3亿(4.6亿美元)。两者对比，应收账款不降反升。同时，HTC的存货超过70亿元，其中31.2亿元为库存商品，22.56亿元为原材料。令人不解的是，KR虽然欠了这么一笔巨款，但年报中却没有特别提醒，既没有监事会的报告，也没有会计师事务所的财务报告。

这些数据在HTC今年第一季度的季报中发生了变化。其中，公司应收账款减少到45.72亿元，但存货从年初的70亿元增加到78.84亿元，没有出现危机。

在KR和HTC的交易中，所有的赊销都要经过保理程序。KR、保理公司、HTC公司签订协议后，保理公司会通知沃尔玛等零售商不要直接向KR付款，而是将货款交给保理公司，由保理公司按照10%和90%的比例在KR和HTC公司之间分钱。KR公司表示，对于没有进入连锁超市的商品，KR向HTC提供了支票担保，这些商品的数量非常少。换句话说，HTC收回货款有两种方式:保理程序和KR支票担保。在这方面，在国际贸易中，买方支票担保对卖方的保护程度与通常使用的信用证完全不同。支票保函的有效性取决于买方的信用和资金账户，银行不承担付款责任。

2002年HTC与KR的总贸易额为5亿美元，其中2亿美元未收回。从报表上看，KR所欠债务从年初的4000万美元增加到年底的4.6亿美元。从HTC对KR的巨额应收账款来看，HTC的出口收入基本都是通过KR实现的，HTC可能是为KR代工，也可能是买断HTC的彩电，也就是说HTC的货款能否收回与沃尔玛等零售商无关。根据39761000台彩电的出口和55.4亿元的出口收入推测，HTC出口的彩电应该是低端产品(平均每台不到1400元)。为了防范沃尔玛可能破产带来的风险，HTC和KR都向保险公司投了保险。如果保理公司在两个月内收不到货款，保险公司会赔付。但实际上KR支付的平均回收期肯定是两个月以上。2002年，宏达公司收回货款4000万美元。根据报表附注，截至2002年3月10日，已收回KR付款8906万美元，另有10199万美元票据正在收款中。在2003年的中期报告中，HTC解释道:“根据公司历年的经验，账龄为1年的应收账款一般可以在次年收回。”但在2003年年报中，HTC披露KR公司欠款金额在1年内为3512万元，1 ~ 2年为9.33亿元。这个数字引出了一个问题，9.33亿元的货款是否属于HTC、KR和保理公司签订的协议，如果是，为什么超过1年还收不回来？同时，由于委托理财出现问题，HTC的2亿元资金被暂时冻结。

事实上，HTC已经对KR超过1年的应收账款计提了9000多万元的坏账准备。2003年，HTC主营业务利润为3.02亿元，9000万元的坏账准备无疑大大侵蚀了公司的盈利能力。应收账款和存货合计11.99亿元，占总资产的56%，占净资产的91%，将影响公司的资产质量。由于出口美国的道路被堵死，HTC原计划出口美国市场的彩电可能会大幅贬值。实际上，2004年6月5438+2月31的坏账准备达到了2611155059元。显然，按照HTC今年的利润水平，是无力支撑这种高成本的。

寻求解决危机

罗马不是一天建成的HTC被KR拖累不是一朝一夕的事。早在2003年3月5日，就有媒体报道称，KR与HTC的业务关系可能会让HTC蒙受损失。不过HTC并没有紧急刹车。KR应收账款事件后，HTC管理层已经决定对HTC进行脱胎换骨的“甩包袱”，让其在2005年轻装上阵，因此每年都会从KR应收账款中计提26亿元坏账。新管理层不希望这一负担对HTC造成更持久的影响。2004年下半年，HTC一度计划在孤注一掷中收购KR，重启国际化战略。而接收KR的代价就是KR的4.7亿美元的支付。对于KR来说，4.7亿美元首先是偿付能力的问题，KR一次性拿出这么多现金是相当困难的。就算有，KR也会想办法违约。KR的还款之路已被证明是行不通的。以4.7亿美元的代价接手KR进入北美市场，可能是胜利，也可能是无奈之举。收KR至少有两个好处。第一，借助对KR的收购，HTC在国际化方面取得了长足的进步。二是解决KR的欠款问题，轻装前进。

HTC在印度尼西亚也有类似的经历。早在2000年，HTC就开始通过与印尼当地厂商合作的方式向印尼出口，由印尼厂商生产产品，HTC进行代工。同时，这个厂家也销售自己的品牌产品。合作一段时间后，印尼合作伙伴欠HTC一大笔钱。最终的结果是HTC收购印尼合作伙伴，拥有印尼合作伙伴在东南亚的销售网络。在强大的销售网络支持下，HTC的产品大规模进攻印尼，包括彩电和空调。到现在，HTC的空调和彩电已经占据了印尼的大部分市场，印尼的市场是东南亚最大的，占据了印尼市场，占据了东南亚的制高点。

虽然KR事件和印尼事件不太一样，但它们是有可比性的。HTC接手KR后，将利用KR现有的渠道和产业上下游资源，在美国销售KR品牌产品。一个背景是KR是美国中低端市场家用电器销量最大的品牌，有相当的影响力。收购完成后，现在KR不会有问题，因为HTC面对的是沃尔玛等零售商，即使拖欠货款也不会像现在这么严重，就像HTC和苏宁、国美的合作一样，省去了KR麻烦的中间环节。

但这仍然是一个想法。对于HTC来说，如何迫使KR就范是当时最大的考验。如果成功，HTC将成功渡过这一难关。当时HTC并没有在美国对KR提起诉讼，只是考虑到漫长的跨国诉讼对HTC来说风险更大。因为根据HTC和KR签订的协议，根据属地原则，所有诉讼都必须在美国进行，判决的执行也必须在美国进行。

从5438年6月到2004年10月，JL因涉嫌票据诈骗被四川警方刑事拘留，这也意味着HTC对KR彻底失望。为尽可能追回货款，减少损失，HTC于2004年6月5438+2月04日向美国洛杉矶高等法院起诉KR公司，称KR公司违反债务偿还协议，逾期两次未履行分期还款义务。要求被告美国KR公司偿还货款4.72亿美元(约合人民币40亿元)(含利息和逾期罚款4.843亿美元)、律师费、诉讼费等。，并要求法院发布禁令，禁止KR转移资产、删除或销毁账本，同时允许HTC查明KR的财务状况。通过司法程序核实KR的财务和经营状况，以进一步解决KR公司的欠款问题。双方的焦点在于KR公司在2003年为HTC开出的37张支票是否为空头支票，这将决定KR是否涉嫌票据诈骗。但针对该公司的诉讼，KR于2005年6月65438+10月65438+4月在洛杉矶高等法院对HTC提起反诉，称HTC的预亏公告和媒体报道在美国CES(消费电子展)前损害了其商业信誉，要求赔偿。针对这一反诉，HTC认为，预亏公告是公司依据中国法律做出的，公司并未向新闻媒体发布有损KR商业信誉的言论。

HTC、律师、会计、司法部门的相关人员进入KR，开始询问公司的财务状况和经营状况。通过长期的调查，HTC拒绝了“通过接管KR资产获得KR股权来讨债”的方案。HTC在调查过程中发现，作为一家私营企业，KR在财务方面并不透明，很难判断KR公布的财务状况与实际财务状况有多远。现在的问题不是KR的资产抵押了多少，而是KR除了这些资产还有多少偿付能力。根据国际信用调查机构邓白的数据，KR的净资产与其销售额相比少得可怜。此外，根据其历史记录，KR是一家陷入困境的企业。自2001以来，涉及多起商业纠纷。包括银行、供应商、运输商和保理商在内的许多交易对手致函KR，要求抵押贷款。KR已经抵押了大量资产，有些资产甚至被重复抵押。此外，在调查过程中发现，KR及其合作伙伴大部分存在债务逾期。HTC担心这样接手KR的股权后，在接手KR的资产的同时，会陷入KR的另一个巨大的“或有债务”陷阱，同时还要为KR承担无休止的诉讼。

据了解，KR拥有65，438+000名员工，产品覆盖北美超过20，000家零售店，包括BestBuy和CricuitCity。KR在美国站稳脚跟的一个标志就是建立了稳固的销售渠道。另一方面，KR在美国已经很有名气了。而KR公司近年来之所以在美国市场异军突起，是因为它从中国大量进口DVD、彩电等家用电器，然后以有竞争力的价格卖给美国著名的连锁超市。而这两部分已经是KR最有价值的东西了。在HTC的预亏公告中，预计可收回账款为6543.8美元+0.5亿美元，这极有可能是基于对KR包括品牌在内的资产价值的整体估计。

宏达公司对外界表示，公司目前的主要任务之一是尽可能收回货款。2005年3月27日，HTC披露已从KR追回近6543.8亿美元。

2005年7月18日，KR旗下港股上市公司ZH公司发布公告称，KR及其控股股东JL已将ZH公司的全部股份抵押给HTC，作为应收KR款项的担保。被KR近40亿元应收账款拖累的HTC，似乎得到了一个好消息。

2005年7月18日，在港上市多日的ZH公司发布公告称，控股股东KR和JL根据《证券及期货条例》作出最新利益声明:将分别持有ZH公司65438+6500万股(51.94%)和5770万股(1865438)。KR的主要经营范围在美国，JL是其创始人，持有KR 52%的股份；ZH公司是JL的港股上市公司，宏达公司是ZH公司的供应商。目前双方无应收或应付款项。ZH公司继续停牌。港交所数据显示，ZH公司法人股6543.8+0.2亿股，已发行股3654.38+0.8亿股。面值0.025港元，市值4.5792亿港元。而ZH公司的净资产值仅为654.38+07882万港元，利润仅为654.38+0.3万港元，每股收益为0.041。以此计算，KR和JL在ZH公司的市值分别约为2.38亿港元和0.83亿港元，两项合计只有321万港元。但从资产净值来看，这两项的抵押仅值65，438+0260万港元。与HTC近40亿元的应收账款相差甚远。

2005年7月，双方达成协议，KR向HTC提供三部分资产抵押，作为其部分欠款6543.8美元+0.5亿元的担保。KR抵押的三部分资产，一是KR公司的房产抵押担保；二是KR及其总裁JL持有的香港创业板上市公司ZH公司股权担保；三是KR商标担保，三部分资产抵押登记手续当月完成。

2005年9月，HTC董事会公告显示，在欠KR的4.675亿美元中，只有654.38+0.5亿美元可以从KR收回，也就是说还有365.438+0.75亿美元(26亿人民币)的欠款无法收回。这个数字高于HTC从1999到2004年的利润总和。由于HTC应收账款数额较大，回收难度较大，HTC之前净资产6543.8+04亿元的存货近90亿元，就是这样的财务状况。HTC后续发展堪忧。2005年初，HTC通过银行融资获得了30亿元的综合授信额度，但几年来HTC仍然被应收账款管理失败所困扰。

第三，宏达公司应收账款管理分析

(一)财务人员的思维:应收账款的处理策略

应收账款是反映上市公司经营能力和真实盈利状况的重要指标之一。投资者更关注上市公司账面利润的增减，而不太关注账面利润的真实性和可靠性。目前我国上市治理还比较薄弱，很多上市公司的账面利润和实际纳入囊中的利润往往相差很大，尤其是一旦出现应收账款坏账和提前计提不足，当年的实际利润往往会出现较大波动。

应收账款坏账准备的比例通常会随着年限的增加而增加。国外一般对期限在三年以上的应收账款计提100%的坏账准备，但目前我国上市公司平均计提比例为68.35%，没有强制计提比例。这就造成了部分上市公司通过不确定的计提比例，随着应收账款的增减调整利润，大部分呈现虚增利润。一旦计提比例提高或全额计提，或坏账实际发生，往往会导致上市公司突然亏损或利润大幅下滑。应收账款管理存在隐忧的上市公司有三种:一是应收账款金额较大且未提前足额计提坏账准备的上市公司；二是三年内其他应收款金额较大、坏账准备不足的上市公司；第三，应收账款占上市公司主营业务收入的比重较高。上市公司应收账款带来的投资风险往往让投资者措手不及。

宏达公司低估了KR应收账款可能存在的风险。据此，公司董事会决定对该笔应收账款按照更为谨慎的特定辨认法计提坏账准备，并根据会计估计变更进行相应的会计处理。在2004年6月5438+2月的公告中，宏达公司表示准备按365，438+0，000，000美元的比率对KR应收款项计提坏账准备。然而，HTC近一半的应收账款仍面临风险。财务人员要在暴露风险时分析应收账款的风险水平，预测这部分应收账款的违约概率。

根据应收账款的违约概率预测，财务人员制定了应收账款的处理方案。除了积极催收应收账款，财务人员可以考虑是否对应收账款进行保理，即企业将应收账款以一定的折扣卖给银行，获得相应的融资资金。

根据应收账款的违约概率预测，银行设定了应收账款保理业务的折现率。应收账款违约概率越大，应收账款保理贴现概率越高，HTC应收账款回笼现金越少，亏损越多。

财务人员必须清楚地预测应收账款的违约概率，以便决定是否将应收账款列为应收账款，以及公司从应收账款中回收现金的最合适的折现率。

巨额应收账款严重影响了HTC的现金流。财务人员在分析最合适的应收账款折现率时，还必须考虑根据既定的应收账款折现率回收现金金额。为了弥补公司的营运资金缺口和筹资成本，财务人员需要权衡应收账款的折现率和筹资成本。