01如何分析一个公司——护城河
下面就以中国申花为例来个真正的干货。我会尽力把所有的概念讲清楚。注意，这一系列文章并不注重时效性，而是注重分析，为的是通过实战分析告诉你我是如何思考和思考的。还有一点需要提醒的是，分析一个公司可能有上百种方法。如果我不提这一系列的分析方法，我会在后面分析另一家公司的时候插入。好吧，我们现在开始。(干货开始，大家做笔记)
对于一家公司，我习惯先对公司的一个介绍有个大概的了解(尤其是不了解的公司，我需要了解更多)。比如中国神华，我们可以看看百度里或者年报里的公司介绍。
我们今天只说护城河。并且用申花做一场实战。
正在研究价值投资的人一定都知道，“护城河”这个词是巴菲特最早提出来的。一句话，简单来说就是这个公司和同行业的公司相比，没有行业壁垒。他的护城河宽不宽，意味着短时间内同行业的公司能否超越他。所以找一个有护城河的公司很重要。巴菲特说过，如果你不打算持有一家公司十年，那你连十分钟都不要持有。所以对于一个没有护城河的公司来说，持有十年无疑是走在刀刃上。
在古代，护城河越宽，越不容易被敌人征服。
既然护城河被定义为对同行业具有竞争优势，那么我们可以说，拥有护城河的公司比另一家公司更赚钱。当然，我们不能一触即发地对一件事下结论。我们应该用量化的标准来判断护城河。
一个公司只有两种盈利能力。一个是比别人贵，一个是成本比别人低，所以利润空间更大。所以我们可以用以下两个指标进行定量分析。
毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
三项费用比例的公式为(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入。
简单来说，毛利率就是看是不是比别人贵，三费比例就是看是不是比别人低。
这两张图一放在这里，我想很多朋友都会很清楚。
先说毛利率:
一、转化成本，什么是转化成本？比如支付宝，现在绑定了每个人的手机号银行卡。如果这时候换另一个和支付宝功能一样的软件，就会想解绑手机号，重新绑定银行卡。太麻烦了，还是用支付宝吧。这是转换成本。
第二，无形资产。
1，爱马仕，劳力士，你愿意多花几倍的钱为他的品牌买单，这就是品牌护城河。
2、医药公司，如果你有专利技术，你会有源源不断的现金收入。这就是专利护城河。
3，煤炭，其实是一个资源垄断行业，所以煤炭行业本身从诞生开始就有资源护城河。
第三，网络效应，比如有一个和微信同类型的软件，界面和设置比微信好一万倍，但是由于你所有的好友都在微信上，你自己无法注册这个软件，也找不到好友，即使软件做得再好，我想你也不会用，所以这个时候微信就有了网络效应的护城河。
好的。让我们看看中国申花。
{在一些数据网站上可以搜索到数据。这里提醒一下:不管你用哪个网站，都要把数据和年报对比一下，看数据是否一致。}
任何数据对比，大家都要尽可能多的选择同行业的公司进行横向对比。我在这里只选择了6家公司。
申花的毛利率还是比较高的。从往年的毛利率对比可以发现，煤炭行业的毛利率都有不同程度的下降。但是很明显只有中国申花2014毛利率最高。中国申花也是最近三年平均最高。要知道最近三年是煤炭行业的一个低估期，为什么中国神华能领先其他公司？我们一个一个分析吧。
中国神华的主营业务是生产和销售煤电、铁路、港船运输、煤制烯烃及其他与煤相关的化工加工业务。而且作为煤炭企业，煤炭收入只占营业收入的不到一半。相对于大多数煤企来说，这本身就是一个优势，因为煤炭本身就是一个周期性的行业，如果单纯依靠煤炭，必然会有低谷。如你所见，中国神华在过去三年里一直保持盈利。这完全由其他业务来平衡，可以帮助企业渡过难关。
为什么中国神华的毛利率领先？因为神华除了煤炭业务(铁路)还有运输业务。港口。这生意很厉害。有很高的毛利率，拉动了整体毛利率。一般来说，有煤的时候用自己的运输方式运输，没煤的时候可以给第三方提供运输赚取利润。当然，也正是因为神华有自己的运输线路，所以可以把运输成本控制到最低，这也是导致三项费用占比最低的主要原因(下文会提到)。
让我们回到上面的毛利率图。煤炭由于其特殊性，具有唯一的垄断优势，但如果放在同行业，神华本身并没有太大优势，因为大家都有。不过有一点需要提一下，就是神华是央企，央企和国企是不一样的。记得当初同煤集团在外地建了一个煤矿，但是因为距离远，管理起来比较困难，需要不断和当地政府协调，这本身就使得效率低下。但申花不一样，因为是央企，国家支持，地方政府都需要配合，所以能不能认为这是优势？
总结:
煤炭分公司:神华不仅自己生产煤炭，还采购煤炭(包括自己矿区周边和铁路沿线采购的煤炭、国内贸易用煤和进口转口用煤)。可能我产量不大，但是可以通过外包便宜的买回煤炭。这比大部分只自己生产煤炭的企业灵活多了。
发电事业部:1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，可以很好的应对日益严格的环保政策。2.向煤炭事业部和外部供应商采购煤炭，以煤、风电、水电、燃气发电，销售给外部电网公司和煤炭事业部。而且申花最近一直在布局电力，无疑是在构筑更强的护城河。电力和煤炭是两个负相关的行业，所以未来神华可能企稳的可能性比较大。
运输业务:如前所述，一些没有自己运输方式的企业只能依靠租用第三方运输公司，无形中提高了成本，而神华就是所谓的第三方，有自己的铁路运输，有自己的港口，有自己的空运，这个成本肯定是最低的。大不了就是我自己没什么东西可以运。我把它运到其他需要的公司，赚取运费。而关键是以铁路运输为例。神华涉及很多铁路，也有很多自己的铁路。最重要的是陕西、山西、内蒙古周边。这条路线。这三个省都是产煤大省，不仅能为神华赚取可观的运费，还能便宜回购购买的煤炭。这是一举两得。
煤化工分公司:当其他煤企都在煤的高峰期高兴的时候，神华默默的把这个高峰期赚的钱投资到煤化工。由此可见这是多么有远见。至于效果如何，当时谁也说不准。2015最新环保法颁布，严控环境污染排放。大多数企业都傻眼了，但申花早已布局。
接下来我们来看三项费用的比例。
根据资料显示，“三费”问题的神话一直是很低控的，这个我们上面也说过。但是突然2015三项费用突然增加。原因是什么？这时候就要把年报找出来，仔细看看是什么原因。)
三项费用比例的公式为(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入。如果单看三项费用，
其实数据变化不大，变化最大的是营业收入。哦，那我们知道三项费用影响2015的比例是营业收入。
很明显，收益有问题。所以我找了又找。
哦，我明白了。由此得出，这不是公司自身经营的问题，而是整个环境的问题。而且申花本身也太大了，很不幸，2015年就遇到了各项业务收入下滑。所以整体营收明显下降。所以说白了就是外界因素造成的，与公司本身无关。
综上所述，三费还是有一定优势的。虽然2015突然涨了，但是相比同行业还是比较低的。更何况申花的摊子太大，又恰巧萧条。所以我觉得还是有护城河的。
护城河摘要
然后我继续翻看年报，就发现了。
那么，根据年报，“集团的主要运营模式是煤炭生产→煤炭运输(铁路、港口、航运)→煤炭利用(发电、煤化工)的一体化产业链，各分公司之间有业务往来。”我不知道。你看过这句话吗？换句话说，神华整合后的产业链内部可以很好的消化。这是其他煤企无法比拟的。
综上所述，神话有护城河，在他对护城河的分析中，三费的优势相对更强。由于申花是在一步步扩张地盘，所以我保守的暂时定为护城河，而不是强护城河。
注意:
1分析护城河要做定量分析。
2要看毛利率和三项费用的比例。
3.如果遇到某一年的数据变化，一定要从年报的深度挖掘出原因。
一定要多选择同行业的公司，这样才有说服力。
5量化不仅仅是数据，还有自己的思考。
这篇文章的主要目的是教你最基本的护城河分析方法。还有逻辑思维，如果你学会了这些，我想每个人都可以分析每个公司。当然，不同公司，不同行业的分析会有所调整，这个我以后慢慢给你插。记住，今天的内容并不代表整个方法论。
思考:
1分析护城河的两个主要指标是什么？为什么？这两个指标分别包括什么？
2如果分析一个公司的护城河？
中国申花，有哪些护城河？