第9名:扬农化工——不要小看这个农药制造商。

(一)公司业务概况

公司主营业务为农药产品的研发、生产和销售。研发工作主要分为创新农药的研发、仿制农药的研发和现有生产工艺的技术改进。报告期内收购农研公司后，公司在创新农药方面的研发能力大幅提升。该公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂。杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品，除草剂主要包括草甘膦和麦草畏，杀菌剂主要包括氟啶胺和吡唑嘧菌酯。公司销售分为原料药销售和制剂配送。报告期内收购中化作物后，公司农药制剂销售呈现快速增长。

农药行业季节性强，北半球旺季主要在上半年，原料药市场旺季早于制剂市场。公司主要生产销售农药原料，客户主要为下游制剂加工销售企业，因此公司国内销售旺季一般为上半年。

农药行业受气候条件影响较大，复杂多变的气候影响农作物的种植，进而影响对农药的需求。公司努力丰富农药品种，平衡农药市场，通过多品种、多市场对冲气候带来的不利影响。

农药是农业生产中不可缺少的生产资料。长期以来，农药在控制病虫草害、保护农作物安全生长、提高农作物产量、促进国民经济持续稳定发展等方面发挥了极其重要的作用。但是，目前国内农药行业集中度不高，存在小而散的特点，生产的农药大多是低效高毒的，农药的不科学使用产生了一些不良影响。因此，农业部提出了到2020年实现农药化肥用量零增长的目标，未来高效低毒农药发展空间很大。

发展后劲持续增强。

2019年，公司以并购整合、项目建设、技术创新为助推发展的三大驱动轮，为公司后续发展注入了强劲动力。在M&A整合方面，公司完成了对中化作物与农业研究公司股权的收购，提高了R&D、产销的整合水平，进一步提升了公司的影响力和竞争力。子公司友佳植保收购宝冶化工，拓展了发展空间，将为承载更多后续项目发挥重要作用。项目建设方面，公司完成优家三期行政审批，为加快转型升级奠定了坚实基础。在技术创新方面，进行了一批新产品研发和技术改进，在减少三废排放、提质降耗、实现增产增效等方面取得了显著成效。

(2)行业的阶段

农药工业基本情况

根据《农药工业发展规划(2016-2020)》，经过多年发展，我国农药工业现已形成较为完整的工业体系，包括科研开发、原料生产和制剂加工以及配套的原料和中间体。截至2014年底，具有农药生产资质的企业近2000家，其中原研药生产企业500多家。目前农药行业布局更加集中，企业规模不断扩大，产品结构更加合理，农药出口结构有所改善，技术创新取得一定成效。但农药行业也存在规模小、竞争力弱、自主创新能力弱、技术装备水平低、产品结构有待进一步调整等问题。

2016之后的调整和发展阶段

一方面，国家优化产业结构，全面实施去产能，淘汰农药行业落后产能；另一方面，受国家环保政策收紧影响，整个行业进入调整阶段。

农药工业的发展趋势

1.农药管理会越来越严格。农药属于有毒物质，关系到农产品质量安全和环境安全，公众高度关注。管理政策会越来越完善，对行业的要求会越来越高，监管执法会越来越规范，对违规行为的处罚会越来越严厉。

2.报名门槛越来越高。农药生产企业多、小、散，产能过剩，产品过多；产品同质化严重，老产品多。启动再评价制度，按照新标准对已注册多年的产品进行再评价:淘汰剧毒、高风险农药；不断完善和修改残留限量标准；建立健全农药风险评估和管理体系。

3.环保和安全从口号变成了真刀真枪。相关法律法规要求更加严格，监督检查更加频繁。很多企业会转产搬迁，有的会面临生死存亡。未来，环境风暴会越刮越紧。生产落后、环境污染排放不达标的企业关停是正常的。

4.减少链接的使用，提高效率，会很正常。安全科学使用农药，农药使用者为普通农民，难以准确掌握施药技术，盲目用药和过量使用时有发生；农药包装废物的处置；实施农药减量行动计划，推进统防统治，实施绿色防控，推广高效施药机械、高效低风险农药，鼓励农药社会化服务组织和专业人员为农药使用者提供技术服务。

农业生产需要新产品和新技术。随着农村劳动力的减少和老龄化，以及农业生产规模化、集约化的发展，农业生产需要省时、省力、高效、安全的新产品和新技术。

6.农药产品将继续走向世界。中国是世界农药生产大国，出口比例超过70%。“一带一路”倡议和南南合作为农药走向世界带来了机遇。中国更多的农药企业以自己的品牌在其他国家独立注册，在海外设立工厂或办事处，并申请外国专利。中国农药正从为跨国公司出口原料和代工，向出口产品、品牌和技术转变。

有效控制病虫害，农药是不可替代的。农药企业要正视农药行业面临的挑战，抓住机遇，审时度势，准确定位，谋求发展，转变生产方式，淘汰落后产能，走清洁生产、绿色、高质量发展之路。加快产品更新换代，淘汰高毒高风险农药。

国际市场还有空间。

农药行业需要一个上下游的协调系统。从某种意义上说，它是一个有一定护城河的行业。从外部进入并不容易，弱国甚至一些大国很难建立一个体系。此外，中国是国际食品法典委员会农药残留委员会主席国，参与FAO/世卫组织、OECD等国际组织的交流，在国际规则上有一定的话语权，因此可以利用多边舞台拓展中国农药出口目标市场国家的合作渠道和空间。

农药企业兼并重组是大势所趋

农药企业小、散、乱，创新能力弱，既不适合市场规律，也不符合管理层的意图。党的十八大提出，要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。现在市场这只看不见的手已经在悄悄地发挥作用。政府有形的手也发挥了作用，增加新企业进入工业园区，提高门槛，增加环保设施和各种产业政策。通过兼并重组做大做强是大势所趋。

(三)行业的市场规模

我国农药发展起步较晚。自20世纪90年代以来，中国政府不断增加对农药行业的投资，以提高农药的自给率。经过多年的发展，我国农药产量和市场销量呈逐年上升趋势。目前，中国是世界上最大的农药生产国。由于环保生产成本等因素的影响，发达国家农药生产基地纷纷对外转移，而我国农药企业在劳动力成本、原料支持等方面具有较强的综合优势，成为主要的产能转移承接者。

智研咨询发布的《2020-2026年中国化学农药行业发展模式分析及投资价值预测报告》显示，2017年以来，全国化学农药产量呈下降趋势。2017年化学农药产量为29410000吨，2018年下降到2083000吨。2019年，化学农药产量止跌回升，产量225.39万吨，同比增长1.4%。

农药在农业生产过程中对提高生产效率、保证农产品产量起着至关重要的作用，深受农民和农业种植企业的喜爱。2010至2017，中国农药行业销售收入保持整体提升态势。但2015年，受国家政策影响，进入调整发展阶段，受农药使用零增长政策影响，行业销售收入增速明显下滑。2018年得益于生物农药的发展、产品价格的提升以及棉花、基建等经济作物对农药需求的扩大，行业销售收入约3290亿元。但总体来看，中国农药行业销售收入增速呈现明显下滑趋势。预计2020年，我国农业产业销售收入在3300亿元左右。

(四)行业竞争格局

我国农药工业起步较晚，大体经历了建国初期至20世纪80年代的有机氯农药、80年代至20世纪初的有机磷农药、20世纪至20世纪的杂环农药和生物农药三个发展阶段。经过多年发展，我国已经形成了较为完整的农药工业体系，包括科研开发、原料生产、制剂加工、原料及中间体配套等。从营收规模来看，我国农药行业企业以中小企业为主，规模以上企业数量较少。

公司以振兴民族拟除虫菊酯产业为己任，坚持自主创新，实施名牌战略，积极推动中国农药产业结构升级。现已形成以拟除虫菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。目前，公司已成为全球拟除虫菊酯领域具有核心优势的生产企业，拟除虫菊酯产品数量居世界前列。目前公司健康拟除虫菊酯在中国的市场份额约为70%，麦草畏产能处于世界领先地位。优佳公司被工信部评为全国首批绿色工厂。

根据中国农药工业协会的数据排名，我公司在2019年度全国农药销售百强企业中排名第5，在2019年度全国农药出口排名第3。连续五年入选全球农化企业20强。报告期内，公司连续荣获中国精细化工百强企业、AGROW最佳供应商、中国农药行业原料及中间体优秀供应商。

2019年，公司深化与大型客户的合作，加强新农药政策调整后的政策宣传，引导中小客户规范用药，扩大外环境制剂和溴虫腈的销售。保健药品国内销售全年保持稳中有进，同比增长9.5%。公司充分发挥供应保障能力强的优势，充分满足国内优质客户和潜在客户的需求，提高农药产品销量；积极拓展新的吡唑醚菌酯市场，创造新的增长点；继续深化与中化作物的全面合作，推动制剂销售大幅增长。国内农药销量同比增长6%；公司继续深化与农化跨国公司的战略合作，积极推进新项目、新产品的新合作。同时，积极做好产品注册工作，为业务发展打好基础。但由于麦草畏产品需求锐减，全年海外销售额同比下降5.03%。

2019年，公司跻身全国农药出口和销售前10名(出口第3，销售第5)，连续5年入选全球农化企业20强。被评为中国精细化工百强企业、AGROW最佳供应商、中国农药行业原料及中间体优秀供应商。

(5)护城河

该公司是中国仿生农药行业最大的企业。拟除虫菊酯类农药产量和营业收入一直位居全国同类农药行业首位，被中国农药工业协会评为“全国农药百强企业”和全国农药出口10强。“绿色高效拟除虫菊酯的开发与应用”项目获得中国工业奖，其子公司优佳公司被工信部评为全国首批“绿色工厂”。

1.自主研发的优势

公司坚持以研发为先导，坚持模仿与创新相结合的技术创新战略。先后攻克多项拟除虫菊酯关键技术，自主研发新产品72项，其中新品种4个，国家重点新产品11，江苏省高新技术产品20项。获中国工业奖、江苏省科技进步奖、中国石油和化学工业联合会科技进步奖等省级以上科技奖励22项。承担国家科技支撑计划、863计划、江苏省科技成果转化等省级以上项目21项，主导或参与制定国家标准6项、行业标准9项。截至报告期末，公司已获得400多项专利。

农研公司建立了全国唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了氟吗啉、四氯吡达、溴虫腈等多个农药新品种，均成为国内市场的主导产品。由其创造的杀菌剂新品种氟吗啉是我国首个拥有自主知识产权的农药产品。

2.品牌优势

公司产品广泛采用国际先进标准，产品质量普遍受到客户好评。公司“莫聚”牌拟除虫菊酯类农药连续多年被授予“江苏省名牌产品”称号，荣获商务部“市场最具竞争力品牌”。“摩聚”和“优士”商标是中国驰名商标。宝卓获“2019优质柑橘优秀杀螨剂”称号；“腾寿”成为小麦种子处理剂市场领导品牌，荣获“2019植物健康产品贡献奖”；9080(四氯乙酰胺)被农业农村部列入《甜菜夜蛾应急防控药物推荐目录》。

(六)企业领导团队

㈦企业文化

(8)挑战、机遇和风险

2020年，从国内经济来看，中国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变。同时，由于我国仍处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键时期，“三期叠加”影响继续加深，经济下行压力进一步加大。从全球经济来看，国际经济增长乏力，动荡源头和风险点明显增多。此外，受新冠肺炎疫情蔓延影响，从市场预测来看，2020年将是公司近年来最严峻、压力最大、最困难的一年。考虑到内外部环境，公司主要面临以下挑战和机遇。

面临的挑战:

1.四个外部挑战。一是外需不足的挑战，农化市场需求不足，农药出口面临较大挑战；二是价格下行的挑战，公司主要盈利品种价格下跌，对业绩影响较大；三是产能释放的挑战，部分主流产品的市场开工率逐步恢复，这将进一步加剧市场竞争；第四，项目审批的挑战。3.21响水爆炸事故发生后，江苏省集中开展了危化品排查整治，出台了安全环保整改方案。新形势下，江苏农化企业报批难度加大。

2.四种内部压力。一是大吨位品种麦草畏持续低迷，2020年仍将处于低迷行情；二是公司部分主要盈利品种被列入美国加征25%关税的名单，将对产品出口产生实质性影响；第三，2020年是“新扬农”资产收购后管理层整合和团队整合的关键阶段，面临全面整合和协同价值贡献的压力。

有利的机会:

从宏观角度看，主要有四个方面的利好:一是国家将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，进一步降低企业融资成本；二是国家将继续实施减税降费政策，进一步降低企业用电、用气和物流成本；第三，国家将继续以创新为动力，支持实体经济发展，努力建设一批具有国际竞争力的先进制造业集群，具有一定规模的技术驱动型企业将获得更多政策支持；第四，国家会继续打污染防治的攻坚战，方向和力度不变，有绿色发展能力的企业会赢得更大的市场。

从企业自身来看，优势主要有三点:一是与以往相比，信阳农研的产销一体化体系更加完备，有利于在新一轮竞争中赢得更多话语权；二是新阳农成为中化农业板块的重要成员，有利于依托新平台赢得更多发展机遇；三是优佳三期成功获批，为公司全面完成撤市入园提供了保障。后续项目的跟进将为公司未来发展注入新的动力，开拓新的空间。

可能的风险

1.流行病风险。目前，新冠肺炎的疫情正在向全球蔓延。虽然国内疫情已得到控制，企业开始复工，但海外疫情仍不可预测，可能对原材料供应、产品需求和货物运输产生不利影响。

2.气候异常的风险。近年来，世界各地频繁出现恶劣天气，对农作物生长和农药需求造成不利影响。公司将继续开发新的农药品种，形成农药、除草剂、杀菌剂的全覆盖，努力平滑个别地区恶劣天气的影响。

3.汇率风险。外汇市场波动剧烈，人民币汇率存在很大不确定性。目前公司出口业务总量较大，结汇面临一定不确定性。公司将加强对国际贸易和汇率政策的研究，合理制定贸易条款和结算方式，最大限度规避国际结算中的汇率风险，同时加强对外汇波动规律的研究，适时开展外汇远期结汇业务，锁定汇率波动。

4.市场风险。一方面，国际贸易摩擦持续，公司产品价格和销量面临市场波动风险。另一方面，出口比重过大，存在比重过高、对国外市场依赖性大的风险。公司一方面将加大国内市场的开发力度，努力保持内外销平衡，另一方面将继续开拓国际新兴市场，努力促进全球贸易的区域平衡。

5.安全和环境风险。公司生产所用的原材料大多是易燃、易爆、有腐蚀性或有毒的物质。产品生产过程涉及高温高压，操作要求高，存在因设备或工艺不完善、操作不当造成事故的风险。公司将进一步落实安全环保主体责任，加强过程管理，加大资金投入，坚持源头管理，追求本质安全，持续开展清洁生产改造，努力将安全环保风险控制在合理范围内。

二、财务报告分析

(1)看总资产，判断公司实力和扩张能力。

2018之前是快速扩张，2019收缩，需要观察。

(二)看资产负债率，了解公司的债务风险。

资产负债率40%以上，60%以下债务风险较小。

(C)研究计息负债和准货币基金，排除债务风险。

准货币资金与有息负债的差额大于0，不存在偿债压力。

(D)看“预付账款”和“应收账款”的区别，了解公司的竞争优势。

应付预收账款和应收预收账款的差额大于0，因此公司具有较强的竞争力和“两头吃饭”的能力。

(5)看应收账款和合同资产，了解公司的产品竞争力。

(应收账款+合同资产)占总资产的比例大于10%，所以需要看应收账款。

老化基本在1年以内，问题不大。

坏账的计提规则还是比较严格的。

(六)查看固定资产，了解公司保持竞争力的成本。

固定资产项目占总资产的比例不到40%，属于轻资产公司。保持持续竞争力的成本相对较低。

(7)看投资资产，判断公司的集中度。

最近两年投资资产占总资产的比例小于10%，是专注于主营业务的优秀公司。

(八)查看存货，了解公司未来业绩爆发的风险。

应收账款总额/资产> 5%和存货总额/资产最近1年>:15%我们需要看存货跌价准备。

公司对主要存货做了这个准备，雷雨风险不大。

(9)看商誉，了解公司未来业绩爆发的风险。

没有商誉，这个项目就没有风险。

(十)看营业收入，了解公司的行业地位和成长性。

营业收入增长不稳定。

(十一)看毛利率，了解公司产品竞争力和风险。

毛利率不到40%，这是行业特点造成的。

(十二)看期间费用率，了解公司的成本控制能力。

40%以上，成本控制能力仍有待提高。

(13)看销售费用率，了解公司产品的销售难度。

销售费用率小于15%，其产品易于销售，销售风险相对较小。

(14)看主营利润，了解公司主营业务的盈利能力和利润质量。

主营业务利润率基本大于15%，主营业务盈利能力较强；主营利润与营业利润之比多数情况下在80%以上，利润质量较高。

(十五)看净利润，了解公司的经营成果和含金量。净利润主要看净利润的含金量。

近三年净利润现金含量大于100%，15和16相对较低。

(16)看归母净利润，了解公司整体盈利能力和可持续发展能力。

净资产收益率在增加，近两年超过15%，属于比较好的公司。近三年归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司增长速度较快。

(十七)查看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

施工支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例在3%-60%之间，公司增长潜力大，风险相对较小。

(十八)看分配股利、利润或支付利息所支付的现金，了解公司的现金分红情况。

分配股利、利润或支付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例为20%至70%，股利的长期可持续性较强。

第三，估值

公司有1条护城河。近五年有两年净利润现金含量低于100%，近三年资产负债率超过40%，历史平均市盈率为25.51倍，合理市盈率为20倍。

近五年净利润年均增长率为20.79%，保守估计。未来三年增长率为15%，预计2020年净利润约为165438+5亿。

总股本为365，438+0万股。

3年后的净利润为:165438+5亿* 1.15 * 1.1.1.05 = 1.7.49亿。

3年后的合理市值为:654.38+0.749亿* 20 = 349.8亿。

3年后合理股价为:349.8亿/31亿股=112.84元/股。

好价格:112.84元/股2=56.42元/股。

目前价格为152元/股，明显高估。

四。前十大流通股东及高管增减变动情况