中联重科(000157)目标价9.8

事件:公司发布半年报，上半年实现营收424.49亿，同比增长47.25%，实现净利润48.5亿，同比增长20.7%。评论如下:

1，二季度收入增速下降，短期盈利能力承压。公司上半年实现混凝土机械收入11473亿，同比增长32.85%，起重机械业务收入226.76亿，同比增长47.84%，土方机械收入20亿，同比增长75.65%。单看二季度，行业景气度出现一定程度的下滑，对应公司二季度营收增速65，438+08.465，438+0%。同时，原材料增加对公司短期盈利能力造成一定压力。上半年整体综合毛利率为25%，较去年同期下降4.35个百分点，其中混凝土机械毛利率下降2.77个百分点。起重机械下降5.48个百分点。近两年重点发展的土方机械业务效益业务发展迅速，规模效应显著，毛利率仍增长6.19个百分点。

2.经营管理质量和效益稳步提升，高质量发展不断推进。公司通过稳步推进数字化转型和智能制造升级的战略，不断提升内部供应链、服务和人力资源的管理水平，各项经营指标稳步提升。上半年公司销售率、管理率、财务率较上年同期分别下降65，438±0.8 pct、0.74pct、0.265438±0 pct。库存、平均回款周期等运营指标仍在改善。上半年两项指标分别为88天和164天，比去年同期分别下降22天和4.6天。同时，在研发方面，公司继续保持高投入状态，通过三次产业融合的技术创新引领市场，在智能绿色产品、标准专利等领域取得突破。上半年研发支出达到20亿，但R&D率仍比去年同期有所上升。

3.继续看好公司发展:a .受益于装配式建筑发展，塔机行业景气度有望延续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械继续恢复+小型泵车渗透性增加。公司作为行业双寡头之一，有足够的发展潜力；c、基建配套+环保趋严，吊车不悲观；d、长期重点培育高科技机械和挖掘机板块业务的稳步布局；总体来看，公司未来发展确定性很高。

业绩预测及评级:预计公司2021至2023年净利润达到88亿/102亿/112亿，对应PE分别为8.5倍/7.3倍/6.7倍，继续给予公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑，基建、房地产投资不及预期。

研究员:东北证券刘军，张建健。