巴塔的未来如何？
复合肥行业竞争激烈，产品利润微薄。复合肥生产简单，投资少，进入门槛低。目前国内复合肥生产企业有3000~4000家，产能从2000年的755万吨/年迅速扩大到目前的4000多万吨/年。产能过剩严重，行业竞争激烈，复合肥产品利润微薄。
公司建立了较为完整的生产布局和销售网络。公司在深圳、徐州、内蒙古乌前旗、广西贵港建立了生产基地，有效覆盖了广东、山东、广西、海南的主要市场，不仅降低了物流成本，也有助于扩大公司的市场份额。此外，公司还建立了覆盖20多个省份、600个县级经销商和近10000个乡镇零售终端的销售网络，对主要销售市场实施深度分销战略。
销售额的增长促进了公司的业绩增长。在完善的生产布局和销售网络的推动下，2004-2006年公司复合肥产销量年均增长36%。随着徐州基地生产规模的扩大和贵港基地的建成，公司复合肥产销量有望继续快速增长，2006-2009年年均增长26%，将成为公司未来业绩增长的主要动力。
合理估价为17.4元。预计2007年至2009年摊薄后每股收益分别为0.46元、0.58元和0.66元，净利润分别增长11.5%、25.7%和13.7%。综合考虑目前复合肥行业的竞争态势、公司未来的业绩增长以及中小化工上市公司的估值水平，给予公司2008年动态市盈率30倍，对应的合理估值为65，438+07.4元。
风险提示:公司面临的主要风险是利润水平下降的风险和复合肥产销低于预期的风险。
估价分析
霸天股份有限公司专业生产复合肥。目前还没有一家上市公司与公司产品结构完全相似。考虑到复合肥也属于化肥行业，可以参考化肥上市公司进行相对估值。
表1给出了部分化肥上市公司的当前估值，其中2008年平均市盈率为29倍。
考虑到复合肥行业竞争激烈，公司未来业绩增长及面临的风险，给予公司2008年30倍动态市盈率。以2008年摊薄后每股收益0.56元计算，对应的合理估值为17.4元。
考虑到中小化工企业上市首日平均涨幅在80%以上，公司上市首日股价将超过上述估值区间。
该公司是中国主要的复合肥制造商之一。
芭田股份专业生产复合肥。
霸天股份有限公司专业生产和销售复合肥。目前在广东深圳、内蒙古乌前旗、江苏徐州、广西贵港建立了生产基地，拥有巴天、哈勒、科迪、中美、中俄、中挪等多个品牌和系列的复合肥产品。
目前，公司拥有复合肥产能654.38+20万吨/年(其中一期30万吨/年于2007年7月投产)，2006年实现复合肥销量556.5438+60万吨，是国内主要复合肥生产企业之一。
该公司是典型的家族式民营企业。
公司实际控制人为黄培昭先生，持有公司45%的股权(发行前比例)，其家庭成员黄、黄树智、黄培树直接或间接持有公司股权。公司大部分股权掌握在黄氏家族手中，典型的家族式企业。
此外，公司部分管理层成员持有公司股份。上图股东中，张志新为公司副总裁，吴为公司副总裁兼董事会秘书。
复合肥行业竞争激烈，企业利润微薄。
复合肥符合行业发展方向，国家政策鼓励复合肥行业发展。近年来，国家大力推广应用“推荐施肥”、“测土施肥”、“配方施肥”、“平衡施肥”，要求肥料生产企业提供养分齐全、养分含量高、配方合理、颗粒均匀、强度高的肥料，优质高浓度的复合肥满足这一需求，我国肥料的复合率不断提高。
尽管如此，目前我国化肥复合率不到30%，而发达国家复合肥的使用量约占化肥总量的80%。按照农业部的要求，到2010年我国化肥复肥率将达到50%，未来复合肥还有很大的增长空间。
准入门槛低，产能严重过剩，导致竞争激烈。
复合肥行业发展潜力大，但进入的技术门槛和资金门槛低。大量新进入者涌入，原有的单质肥料生产企业也在争夺复合肥项目，导致国内复合肥产能迅速扩张。
2000年我国复合肥(含复合肥，下同)产能为755万吨/年，2005年达到1707万吨/年，但目前产能已超过4000万吨/年，超过总需求30% ~ 50%。据专家预测，未来两年复合肥产能增速仍将在20%以上，而需求增速仅在8%左右，复合肥产能过剩局面仍将加剧。
不仅进入门槛低，复合肥产品同质化严重，质量差异难以识别，而且农民购买行为多受零售商影响，优势企业难以建立良好的品牌认知度和消费者忠诚度，从而为质量差、规模小的复合肥企业提供了良好的生存土壤。
据不完全统计，全国获得复合肥生产许可证的企业有2000多家，全国有3000 ~ 4000家复合肥企业，加上各地未注册的小型复合肥企业和生产车间。
产能严重过剩，加上各类复合肥生产企业良莠不齐，行业竞争激烈。
复合肥产品利润微薄。
复合肥是由氮、磷、钾等单质肥料按一定比例制成的。其生产流程短而简单，单质肥料的采购成本占复合肥生产成本的70%以上，所以复合肥企业赚取的利润实际上只是加工费。
由于复合肥产能严重过剩，行业竞争激烈，复合肥企业一直微利经营。
而且复合肥厂家的利润也受到终端零售商的挤压。在我国农业消费格局中，终端零售对于复合肥产品的销售至关重要，但国内大部分复合肥生产企业尚未建立独立的销售网络，主要通过当地零售商销售。因为农民很容易识别出假的复合肥产品(偷换养分)，即使名牌复合肥生产厂家极大地让利零售商，也可以通过造假的方法获取更高的利润。这就迫使正规的复合肥生产企业必须大大让利终端零售商，否则很难获得零售商的销售支持。
终端为王，销售网络决定复合肥企业的竞争优势。
我国农业生产体系具有种植面积小而分散的特点。每个农户的种植面积只有几亩到几十亩，种植体系也很复杂。复合肥生产企业很难为农民提供直接的差异化服务。所以农民对复合肥品牌和生产厂家的认知度和忠诚度都比较低，很多时候农民是根据零售商的推荐购买的。
在这种农业消费模式中，终端零售对复合肥产品起着至关重要的作用。建立良好的销售网络加强对零售终端的控制，有利于加强对消费者(农户)的影响力，建立良好的品牌知名度和消费者忠诚度，从而为扩大公司的销售奠定基础。
因此，我们认为复合肥行业未来的竞争焦点在于销售网络的建设，只有拥有良好销售网络的复合肥企业才能在激烈的竞争中确立自己的优势地位。
销售额的增长促进公司业绩增长。
公司建立了较为完整的生产布局和销售网络。
芭田股份建立了比较完整的生产布局。目前已在广东深圳、内蒙古乌前旗、江苏徐州、广西贵港建立了四大生产基地，有效覆盖了广东、广西、山东、海南等公司复合肥产品的主要销售市场。在主要市场附近建立生产基地，可以有效降低物流成本，充分掌握当地市场需求的变化，从而有助于扩大公司的市场份额。
产销量增加促进业绩增长。
过去几年，在复合肥产销量快速增长的带动下，公司业绩也实现了快速增长。随着广西贵港基地和徐州二期项目的建成，复合肥产销有望保持快速增长势头，推动公司业绩增长。
基于以上分析，我们预计2007年至2009年公司将分别实现每股收益0.46元、0.58元、0.66元(按IPO后股本计算)。