中国民营企业融资障碍及亟待解决的问题
作为中国经济改革20年来的重要成果，中国民营企业在经济持续增长、劳动者就业和收入增加方面发挥了重要作用。到1999，民营企业已经占到了GDP的1/2，被1999宪法修正案确定为经济的重要组成部分。然而，中国民营经济的巨大潜力并没有真正释放出来。与国有企业相比，民营企业对经济的贡献和需要配置的资源在我国严重失衡，民营企业融资难仍是制约其发展的主要因素。
中国民营经济的巨大潜力还没有释放出来。
世界银行下属的国际金融公司(IFC)对北京、成都、顺德、温州进行了为期16个月的全面系统的考察和访问，重点关注中国民营企业的结构、环境和融资机会。采访了338家私营企业的总裁，对2，400家私营企业进行了问卷调查，并与各行业协会和政府官员进行了讨论。通过听取中国企业家对当前民营经济环境的评论，本文指出了民营经济融资中存在的问题。
报告显示，中国新兴的民营企业可能成为推动中国改革的主力军；中国的私营企业已经成为收入和就业增长的主要来源，从而降低了改革的社会成本；此外，中国内地私营企业的发展将有助于缩小内地与沿海地区的经济差距。该报告的显著结论如下:第一，中国私营企业的出现是中国改革进程最重要的结果；二是民营企业在产值贡献中发挥重要作用；第三，改善融资环境是民营企业发展的关键。目前，中国本土民营企业发展面临的最大挑战是建立法治，解决与违规行为相关的问题。
国际金融公司的报告显示，民营企业一直是中国国民经济中最具活力的部分。私营企业成为新增就业机会的主要来源，吸收了大量国有企业下岗职工。到1997年末，私营企业从业人员总数达到6790万人。到1999年6月，全国私营企业总数达到1.3万户，注册资本总额81.77亿元。“1980以来，我国民营经济产值年均增长71%，非公有制经济就业率年均增长41%。目前，私营企业占国内生产总值的33%，而国有部门占37%。如果包括私营农业企业，比例将达到51%。”
报道称，从1949到修宪前的1999，私企在国家眼中始终缺乏合法地位。这使得私营企业在50年代“逐渐萎缩”。文革后民营经济的卷土重来，是“对失业和经济停滞压力越来越大的仓促应对”。中国新兴民营企业的发展大致经历了三个阶段。
从1978到1983，这是中国民营企业的东山再起阶段。此时，私营企业被限定为“在制度真空中发展起来的个体户的范围”。这种个体经济带有很强的实验色彩，政府的初衷是让民营企业发挥“边缘和空缺的作用”。所以每当“整顿”的时候，个体户就首当其冲。在这个阶段，私营企业的主要繁荣是在广大的农村地区。
从1984到1992，这是我国私营企业的上升阶段(8人以下的个体户为“个体户”，8人以上的私营企业为“私营企业”)。但由于政治敏感性，直到1988才针对私企制定了相应的规定，允许私企继续作为公有制的补充。
从1993到现在，这是中国整体改革思路和官方对民间看法转变的时期。一系列关于民营企业的至关重要的新说法就是在这个时期产生的。例如，中国要建立市场经济，中国开始改革产权和所有制，中共中央对国有企业提出了“抓大放小”的政策，中共十五大提出私营企业是国民经济的重要组成部分，宪法于1999年3月修订。
由于种种原因，民营企业首先被允许作为个体企业存在，主要分布在农村和大型国企较少涉足的贸易、服务等行业。"中央计划经济的不合理性为这些私营企业创造了市场机会."随着私营部门的逐步发展，其活动范围也逐渐扩大，例如在法律和组织形式方面。
民营企业的发展过程基本是:先进行不公开报道的实验——然后原则上批准——最后正式批准并制定相应的规章制度。这说明“民营企业是在大部分改革期间发展起来的，产权不清晰，没有保障。”
因此，国际金融公司的报告指出，“一旦私营经济活动的初步发展留有一定的空间，就足以引发推动中国私营经济部门发展的自然动力，尽管仍有许多羁绊。当私营部门发展的内在动力遇到现有的阻力时，制度就具有足够的灵活性来适应新的现实，直到限制性因素被削弱，有了新的空间来允许私营企业扩展其经济活动。这种灵活性的存在与分权体制、官僚激励机制等因素有关，成为保证民营经济不间断发展的关键因素。”
国际金融公司的专家谨慎地指出，尽管中国在有关私营企业的政策和法律方面取得了很大进展，但这种进展的速度远远落后于私营企业本身。尤其需要注意的是，在发展过程中，民营企业自身也面临着诸多不利因素。比如民营企业的运营就很不规范，其不规范的重要特征就是结构的不透明。企业实际经营与其名义要求明显不符。基于以上原因，大部分甚至绝大多数民营企业的活动一直是“比较低调”的。
许多发展中国家的经验表明，要促进民营企业的发展，建立基于规则的制度是一项长期而复杂的任务，也是有效解决民营企业发展面临的一系列问题的关键一步。一个运行良好的市场可以使有限的资源得到更合理的配置。目前，中国非常有限的资源浪费在两个方面:一方面，国有企业因为生产效率问题在浪费资源，另一方面，民营企业不得不利用有限的资源在市场之外解决自己的问题。
中国缺乏为民营中小企业提供长期资本的股权融资市场。
一，民营企业的融资现状
中国缺乏一个发达、规范的私募股权融资市场，为民营中小企业提供长期资本。我国目前还没有关于设立私募基金的法律/组织架构的法律法规。因此，潜在的基金创始人，通常是有意发展当地高科技产业的地方政府，往往会成立有限责任公司作为投资工具。据估计，中国约有92家此类风险投资公司，资本为6543.8+00亿元人民币(6543.8+02亿美元)，其中约25亿元人民币(3亿美元)已在国内外进行投资。保险公司和养老基金不得投资非上市证券。大型国有企业日益成为非国有企业最活跃的国内法人投资者之一。中国的一些大公司，尤其是上市公司，已经开始涉足风险投资基金，主要为成长型高科技企业提供风险投资。目前，证券公司、资产交易机构和信托投资公司在促进民营企业私募股权融资方面的作用有限。
到目前为止，中国的股票市场主要用于为国有企业融资，并为实施各种所有制结构做出了初步努力。所以民营企业进入股市的机会非常有限。虽然《证券法》或行政法规中没有明确的歧视性规定反对非国有企业公开上市，但配额制度和对企业规模的要求限制了民营企业通过首次公开发行进入股市或购买上市公司的数量。沪深两市976家上市公司中，只有11是非国有企业。在1998和1999中，只有4家非国有企业进行了首次公开发行。2000年3月，中国证监会宣布取消上市配额制，取而代之的是由承销商决定新股发行时间和定价的制度。它为民营企业通过证券市场获得长期资本提供了更大的机会。然而，在配额制逐步取消的过渡期内，许多在配额制实施时最初获准上市的国有企业仍需上市，造成了上市瓶颈，阻碍了非国有企业上市。
调查结果显示，约80%的受访企业认为融资难是其面临的普遍或主要约束。约40%的企业认为融资难是主要制约因素，仅次于市场需求疲软。就市场需求所反映的投资机会大小而言，这一调查结果意味着，任何具有一定投资机会的样本企业都认为融资难是其发展的主要制约因素。在组织结构方面，约49%的独资企业和28%的受访公司认为融资困难是公司发展的主要障碍。所有制形式不仅与公司规模有关，还反映了部门特点和不同的信息透明度，这些都会影响公司的融资能力。
二，民营企业的融资渠道
国际金融公司调查显示，民营企业在创业阶段几乎完全依靠自筹资金，90%以上的初始资金由主要所有者、创业团队成员及其家庭提供。依靠个人积蓄创业，在北京和温州尤为典型。在这些城市，自筹资金在原始资本中的份额超过95%。这一结果与融资增长周期模型相一致。与其他经济转型国家不同，中国企业家必须更多地依靠私人储蓄和内部融资进行原始积累。调查揭示的中国式创业融资模式，也与近期美国小企业调查(美国86%的抽样企业员工少于10人)获得的资金来源有显著差异。国家数据和州级企业融资数据显示，即使是最年轻的公司，内部融资也不会超过外部融资。在那些刚刚创业的中小企业(历史为0到2年)，内部融资的最大额度约占总资金的54%。
国际金融公司的样本企业还表明，民营企业的初始风险资本积累有许多其他来源，包括银行贷款和其他金融机构或非金融机构的贷款。但是这些融资渠道起到的作用非常小，除了顺德。在顺德，银行贷款的作用更加突出。相比之下，美国中小企业初创阶段，平均有30%的初始风险资本是从金融机构获得的，其中16%来自商业银行。对其他经济转型国家的调查结果也表明，企业家可以更容易地获得银行贷款。
民营企业创业后，在扩大投资时继续几乎完全依靠内部渠道。1995和1998中企业留存收益和主要所有者投资占融资总额的比例分别至少为52%和62%。在外部融资渠道中，非正规渠道、信用社和商业银行所占比例大致相当。外部股权，包括公共股权和公共债权市场，影响不大。
与其他经济转型国家和发达国家的比较表明，中国的私营企业家在很大程度上依赖内部融资渠道。世界银行最近进行的一项商业环境调查发现，在经济转型国家，内部资金或留存收益平均占筹集资金的60%。然而，在改革取得重大进展的国家，如爱沙尼亚(33%)、波兰(34%)和拉脱维亚(37%)，内部融资的比例要低得多。在美国，大约50%的融资额是通过外部贷款获得的，即使是刚起步的企业和非常小的企业也是如此。
调查显示，融资渠道的相对重要性在不同地区差异很大。对于顺德、成都、温州的民营企业来说，银行贷款是重要的融资来源，但在北京作用不大。在被调查的企业中，北京的民营企业最依赖内部融资渠道。在顺德，信用社是一个重要的融资渠道。在所有被调查的城市中，非正规融资渠道都发挥了重要作用，尤其是在北京。在对照企业规模、法律组织形式和企业历史的特征进行检验后，这些差异在统计上是显著的。这说明，各地的具体情况对民营企业能否获得各种融资渠道起着重要的决定作用。
不同融资渠道的相对重要性也与企业规模直接相关。随着企业规模的扩大，内部融资渠道的作用通常变得越来越不重要。对于最小的企业来说，非正规渠道在其他外部融资渠道中发挥着重要作用，但随着企业的成长，非正规渠道的比重通常会降低。商业银行贷款份额的变化趋势正好相反:随着企业规模的扩大而增加，成为大企业外部融资的主要渠道。这一结果表明，随着民营企业的成长，商业银行的贷款通常会取代非正规融资渠道。同时，商业银行贷款是最大企业的第二大资金来源，仅次于留存收益。这也说明银行为更大更成功的民营企业提供了更多的支持。
调查结果显示，与其他国家相比，中国的银行在民营企业融资中发挥的作用较小，无论是风险投资还是后续投资。这在小企业获得银行贷款方面尤为明显。从申请贷款的样本企业数据来看，这些企业中有1/3的企业在过去五年中至少申请过一次贷款，成功率为84%。但也有少部分企业从未申请过贷款，这说明是否决定申请贷款是自主选择的结果。
第三，银行和民营企业之间缺乏信息沟通
一般来说，金融市场存在信息问题，但这一问题对中国的私营企业尤为严重。在银行眼里，大部分民企比国企规模小，运作时间短，贷款风险高。此外，企业规模与盈利能力之间存在明显的关系。员工少于51的企业，约有3/4表示1998是盈利的。这一比例随着企业规模的扩大而增加，500人以上的企业利润达到93%。另外，民营企业是在不利的政治经济环境下发展起来的。在某些情况下，他们会刻意加强企业的不透明性，对外披露信息时特别谨慎。随之而来的是缺乏清晰的所有权和管理结构，明显制约了企业的借贷能力。最后，银行缺乏收集和处理相关信息的能力和动机也加剧了信息问题。
第四，交易成本和风险因素
信息不透明的小规模民营企业很难获得外部融资，不仅是因为贷款给它们会伴随着更大的风险和更高的单位交易成本，还因为国家政策对贷款给民营企业有一些偏见。当公共借款人无法偿还贷款时，几乎可以肯定的是，国家将进行干预，这样银行就不必承担资产负债表上的所有损失。但如果私人借款人无法偿还贷款，银行只能从准备金和利润中抵消损失。只有消除了与不同所有制形式相关的风险不对称，银行才不会认为在向民营企业贷款时必须格外谨慎。
因此，银行需要更多的动力来贷款给民营企业。这可能是对高回报的预期，但中国大多数银行都是国有的，面临的竞争有限。这样一来，追求利润的动力必然很小。此外，金融部门的改革侧重于减缓系统内不良贷款的积累，这使得银行更加不敢规避风险。他们的政策只强调避免损失，对分享高风险但净现值高的项目带来的回报兴趣不大。央行要求所有银行实行“责任到人”的政策，即每个信贷员对贷款亲自负责。这样的“零风险政策”让银行工作人员失去了开展贷款业务的动力。还有一些负面因素让银行不愿意放贷:对利率的控制，对交易和监管费使用的限制，虽然政府已经逐步放开了其中的一些限制。中小企业贷款利率可允许在规定利率基础上上浮30%，农村信用社收取的利率可在基础利率基础上上浮50%以上。银行正在利用这种更灵活的利率体系，但利率仍需进一步自由化，以鼓励向私营中小企业提供更多贷款。预计中国在准备加入世贸组织的过程中将进一步放开利率。
动词 （verb的缩写）抵押和担保
抵押和担保是缓解债权市场固有信息问题的常规机制。这种方法在信息不透明的公司中尤其必要，因为评估这些公司的特定资产通常比评估未来现金流更容易。在美国，几乎92%的小企业从金融机构获得的贷款都是有担保的。这意味着，金融机构向小企业提供的几乎所有类型的贷款和租赁，包括根据信贷额度提供的贷款，都有抵押品支持。
根据对样本企业的调查，不符合抵押要求和第三方担保要求是我国民营企业无法获得银行贷款的最常见原因。直到最近，地方政府和其他公司为贷款提供担保还很常见。然而，政府担保是国有和私营企业预算软约束的主要原因，尤其是在半城市化地区和农村地区。由于央行不鼓励政府担保和企业对企业担保，提供抵押贷款成为几乎所有企业获得贷款的唯一途径。然而，许多企业无法提供足够的贷款抵押，约三分之二的抽样企业认为抵押是他们获得银行贷款的普遍或主要障碍。这个问题对于服务业和高科技行业的民营企业来说尤其严重，因为他们的营运资金和无形资产占了企业资本的很大一部分。
银行接受各种形式的担保。抵押物包括土地、建筑物、房屋、公寓、可变现储蓄凭证(储蓄凭证、政府债券等。)、设备、有信誉的买家提供的销售合同(买家担保的银行贷款)。然而，在实践中，房地产是最常见的抵押品，在某些情况下，房地产是银行唯一可以接受的抵押品。在中国缺乏完善的房地产市场的情况下，与所需的贷款额相比，房屋和公寓的价值通常非常低。在农村，大多数业主只拥有房屋的产权，而不拥有房屋占用的土地，因为土地所有权属于村庄。在这种情况下，银行不愿意接受房子作为抵押物。
抵押品的使用也会伴随着巨大的成本，因为为了确立其资产的价值，企业需要获取证明材料。管理土地或房地产的相关政府机构通常会委托商业房地产评估公司对企业的资产进行评估。资产评估后，企业必须向政府主管部门进行资产登记。此外，资产登记必须每年更新一次，并且必须支付部分或全部年度登记费。很多情况下，资产评估公司收取的费用是根据资产的总价值来计算的，这使得评估公司往往会夸大资产的总价值，从而给银行造成潜在的风险。重复收费和乱收费严重挫伤了企业申请贷款的积极性。
六、民营企业借助非正式市场融资
中国目前的资本市场环境仍然驱使民营企业向投资者而不是银行寻求融资。大多数被调查的企业使用非正规市场。股市和海外市场影响不大。
非正式市场
大约一半的抽样企业利用非正规市场筹集资金。非正规市场的借贷有以下特点。第一，这种借贷通常发生在朋友或家人之间。朋友和家人形成了一个紧密的关系网络，在这个关系网络中，信誉非常重要。这些因素大大减少了信息不对称。事实上，声誉和关系往往会取代抵押品的使用。第二，非正规贷款通常是短期贷款。这主要是由于借款人流动性紧张，但高利率也是一个重要因素。还款期短也降低了不还款的风险。所以公司在接到订单后往往会用非正规贷款购买原材料，等订单结算后再还钱。第三，非正规借贷的期限比正规借贷更灵活。民营企业往往只需要资金就可以完成一定的生产周期，而在某些特定行业，生产周期可以短至几天。正规贷款通常期限至少半年或一年，不允许有宽限期，而非正规贷款可以从几天到一年不等，允许有宽限期。事实上，正规银行贷款的严格期限是民营企业不愿意贷款给正规银行的主要原因。最后，申请非正规贷款的时间也不长。民营企业家可以在一天之内从朋友或家人那里借钱。受访者不仅强调非正规贷款的便利性，还强调正规和非正规贷款的利率基本一致。这意味着在这方面从非正规市场借贷没有任何不利之处。然而，当非正规金融市场中的行为超过朋友和家人的行为时，就会遇到严重的问题。最突出的问题是债务违约和欺诈，很难控制。因为贷款通常没有书面合同担保，受害者无法诉诸法律寻求保护。在被调查的企业中，只有14%的企业打算在未来从非正规市场贷款，而49%的企业过去使用过非正规市场的贷款。
不久前，农村地区出现了半正规金融机构，如县乡政府组织的信用合作社。信用协会通过提供高利率吸引储蓄，并向当地企业提供贷款。但这些协会也遇到了严重的问题，这些问题往往是由地方政府的干预造成的。很大一部分贷款流向了当地的乡镇企业，造成了这些实体的软预算问题。
为了避免信贷危机，中央政府下令关闭所有信用协会。现在几乎所有的信用联社都倒闭了，地方政府接手了联社的所有债务。
股票市场
在被调查的628家企业的发展过程中，股票市场的融资功能非常小。在这些被调查的企业中，只有三家上榜。然而，65，438+05%的企业表示，它们计划通过股票市场筹集流动资金。他们上市的主要动机是通过股票期权提高管理者和员工的激励。对于高科技企业来说尤其如此，因为人力资本在这些企业的运营中起着关键作用。
海外融资
尽管海外融资非常有限，但它的作用正在增加。在抽样企业中，有23%的企业希望与外国公司组建合资企业，以便在未来获得资本，11%的企业表示愿意向外国银行贷款。现在，香港在向内地企业提供资金方面发挥着重要作用。比如顺德的美的公司(md)先在香港股市以h股上市，再在深圳股市发行a股。在1995中国反通胀措施达到顶峰的时候，美国公司通过在香港的分公司获得国外贷款。顺德一些快速发展的公司也在考虑以h股的形式在香港上市。
海外融资的缺乏很大程度上是由于中国政府对国内外资银行的限制。直到最近，外资银行才被允许从事人民币贷款业务。此外，如果当地私营公司想要获得外币贷款，必须获得政府批准，并争取将其贷款纳入国家外债管理计划。连国企都很难拿到批文，更别说私企了。
国际金融公司认为，被调查企业的财务状况是由多种因素造成的，其中最重要的因素是难以获得融资，尤其是规模较小的公司。被调查的民营企业通常严重依赖内部融资渠道，无论是风险投资还是后续投资。与其他经济转型国家的私营企业相比，中国的私营企业似乎更依赖内部融资，获得银行贷款的机会也更有限。获得银行贷款的困难部分是由以下因素造成的:政策导致的对私营企业的贷款偏见；与私营企业的规模、历史和违规行为有关的固有信息和风险问题；银行贷款审查中能力、程序、激励机制的缺失等。
为民营企业提供不同的融资机构、工具和技术。
国际金融公司认为，中国民营企业面临的最严重问题之一是融资障碍。现有的制约因素来自方方面面。源于向私营企业贷款的一些政策偏差仍然存在。其他制约因素与私营部门的内部特征有关，如企业规模小、信息不透明以及管理和治理薄弱。还有一些因素与金融部门不发达有关。
目前我国民营企业覆盖的领域已经到了这样一个地步，需要不同的融资方式来匹配每个企业不同的发展阶段。这就需要一个多元化的融资体系，提供不同的融资机构、工具和技术来解决不同种类的信息和风险分配问题。
第一，增加民营企业获得银行贷款的机会
为企业获得银行贷款创造平等机会；强化银行向民营企业贷款的激励机制；监督企业兼并对中小企业贷款激励机制的影响；进一步放开利率；允许银行收取贷款审查评估和贷款执行监督费；完善信用担保机构的激励机制和风险管理。
中国的立法者一直试图跟上房地产行业的快速发展和所有制形式的变化。现有立法中有一些重要部分或明或暗地针对已转制的国有企业，而不是新设立的企业，但其中一些部分对融资的获得有直接影响。另外，银行还是认为国企坏账没有民企严重。银行认为，当公共借款人无法发放贷款时，几乎可以肯定国家会干预此事，因此银行不必吸收资产负债表上的所有损失。资产管理公司最近的行动坚定了他们的想法。显然，私人借款人不能指望这样的待遇。如果银行在给不同所有制形式的企业贷款时面临的风险不对称没有消除，他们就会认为给民营企业不同的贷款待遇是合理的。
强化银行向民营企业贷款的激励机制。一个重要的措施是通过竞争强化利润激励机制。目前，实体经济的所有制结构与金融部门的所有制结构不匹配。金融领域几乎没有私有制。特别是考虑到中国将成为世贸组织成员，这将为外国金融机构进入国内金融市场提供机会，政府承诺允许新的国内私营金融机构进入。为了减少管理层的后顾之忧，特别是考虑到最近的金融危机，可以对初创期的新民营金融机构提出更严格的要求。
私人金融机构会更少考虑政治因素，更多考虑追逐利润。然而，它们不太可能与现有的国有银行直接竞争，尽管民营金融机构的不断进入将加剧竞争，从而增强国有金融部门的活力。新兴银行自然关注贷款需求未得到满足的市场客户，尤其是小型和新成立的企业，这些企业构成了目前私营部门的中坚力量。这些新银行并没有根据现有的关系区别对待客户，而是一视同仁。此外，为了在市场上站稳脚跟，他们更有可能在其业务中采用新的和创新的方法。
在可预见的未来，大型国有银行将继续主导国内金融领域。因此，加强这些银行的利润驱动机制，对提高民营企业获得银行贷款的机会将产生很大影响。组建公司，上市，与国外金融机构形成战略合作伙伴关系，是实现这一目标的部分途径。
关注金融企业(城乡信用社、农村信用基金会和信托投资公司)贷款流程对中小企业贷款激励机制的影响。随着金融业合并进程的发展，金融机构将会壮大，信贷决策权将会更加集中。考虑到这些金融机构在中小企业融资中发挥着重要作用，无论在金融稳定方面会取得什么样的成绩，都不应该对信息和关系资本产生不利影响，因为这会减少中小企业的融资机会。
进一步放开利率。为了改善私营企业获得银行贷款的机会，有必要进一步放开利率。此举不会对这些企业的借贷成本产生重大影响。大多数有能力借款的私营企业支付的实际利率比央行设定的利率高得多。企业家们还表示，获得融资机会比资本成本更重要。
允许银行收取交易(和监管)费。因为大部分民营企业规模小，信息不透明，银行贷款给它们的单位交易成本较高。因此，如果银行采用不区分不同类型借款人的统一贷款程序，它们可能会歧视小企业。交易费在一定程度上会促使银行根据企业信用状况的不同，分别考虑项目建议书。这会打鼓。