股票估价实例分析
随着中国证券市场的不断发展，国内许多学者对股票估值问题进行了研究。马青山和于静(2003)利用股利贴现模型对浦发银行进行了评估。笔者发现实证结果与实际价格存在较大差异，并分析其原因是超常增长阶段的长度难以确定。赵金红(2005)用现金流量折现法模型对“上海汽车”进行了实证分析，强调现金流量折现法可以“纠正某些年份的会计失真”，但她也提到股权分置改革给实证分析带来了困难，需要对非流通股的股价进行估计和修正。许和(2005)利用股利贴现模型对“佛山照明”进行了实证分析，发现该模型能够很好地估计佛山照明的价值，并得出价格总是围绕价值波动的结论。赵勇(2006)使用收益贴现模型分析了上海机场的股票。本文分别采用股利贴现模型和现金流量贴现模型对上海机场股票进行了估值。结果表明，除市场收益率和贝塔值外，我国流通股和非流通股并存也是影响合理估值的重要原因之一，并对其进行了一定的修正。
2.股票价值的构成
股票的价值由确定的现金流价值和不确定的期权价值组成。一般来说，企业的现金流价值包括:净存货、现金和短期国债、季度利润和股利。经营相对稳定的企业，现金流价值更大。企业的期权价值往往包括新技术、自然资源、品牌、核心竞争力和专利。新的快速成长的企业，其期权价值越高。传统的公用事业包括电力、能源和基础设施领域的企业。这些企业一般都是垄断性的，往往处于一个稳定的外需状态，自身的技术进步非常有限，从而导致这些企业的股票具有高度的确定性，这类企业的现金流相对固定。许多服务和制造业股票既有现金流又有期权价值。针对这些行业，应结合现金流量折现法模型和期权定价模型对其进行评估。很多高科技企业是不盈利的，有时甚至出现负现金流。他们只有投资计划，技术专利，前景光明。这类企业股价不高，但潜在价值确实很高。有必要用期权定价方法来衡量其期权价值，从而得到股票价值。
不同行业的不确定性和确定性是不同的，传统的定价方法对于成熟的企业是成功的。对于高成长企业，成长年金的公式不能简单套用，因为未来是不可预测的。因此，不同行业的企业股票价值评估应采用不同的估值模型。
二、双鹿药业的简要分析
在医药行业提升的大背景下，双鹿药业坚持自主研发，开发高端产品，提升企业核心竞争力，2007年取得了良好的业绩。公司全年实现营业收入2.38亿元，同比增长62.55%，利润总额654.38+0.49亿元，同比增长654.38+0.34%，其中归属于上市公司股东的净利润654.38+0.35亿元，同比增长654.38+0.71。企业实现基本每股收益1.09元。下表是双鹿药业股份有限公司2007年2月28日的概况:
股票代码002038属于生物制药制造业。上市日期2004年9月9日。每股收益1.09元，总股本124200000股，净资产收益率24.45%。三。型号1的介绍。稳定增长阶段的FCFE模型。
权益自由现金流量(FCFE)是指扣除企业持续经营所需费用后的剩余现金流量。计算公式为:FCFE=净收入-(1-δ)*(资本性支出-折旧)-δ营运资本*(1-δ)。
如果企业一直处于稳定增长阶段，并以恒定的速度保持增长，那么企业可以做出FCFE稳定增长模型:
①型号。在稳定增长模型中，权益资本的价值是三个变量的函数:下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者要求的收益率；
P0=FCFE1/(r_gn)
其中:P0=股票的当前价值；FCFE1=明年的预期FCFE。
R=企业的权益资本成本；gn = FCFe的稳定增长率
②限制性条件。a .折旧可以完全覆盖资本支出；b .股票的β值约为1。
③模型的适用性。该模型适用于权益资本的自由现金流保持恒速增长，处于稳定增长阶段的企业。
2.两阶段FCFE模型
FCFE两阶段估值模型适用于那些有望在一定时期内快速成长，然后进入稳定成长阶段的企业。
①型号。股票的价值由两部分组成:一部分是超常增长期内每年FCFE的现值，另一部分是超常增长期结束时期末价值的现值。
股票价值P0 =高速成长阶段FCFE现值+期末价值现值=
FCFEt=第t年的fcfe；Pn快速增长阶段结束时的股价
R=高速成长阶段股权投资者要求的收益率。
最终值Pn通常使用可持续稳定增长模型计算:
Pn=FCFEt+1/(rn_gn)
其中:gn=稳定增长第二阶段的增长率；Rn=稳定增长阶段股权投资者要求的收益率。
②计算结束值。在应用稳定增长模型时，我们仍然应该考虑前面提到的注意事项。此外，当我们估计高速增长阶段末期的FCFE时，我们经常使用第一阶段的假设，因此这些假设也应该与稳定增长阶段的假设相一致。比如，企业在超常规增长阶段的资本支出可能远大于折旧，但当企业进入稳定增长阶段，两者之间的差距就要缩小。
第四，双鹭药业股票估值的实证分析。
一般来说，在医药行业，企业的价值最终来源于其生产的商品的价值，而这些商品的生产包含了企业想要的专利权。因此，企业的价值一般由以下几部分组成:①已经应用于商品生产的专利权所带来的现金流；(二)企业已经拥有但尚未应用于生产的专利权的价值；(3)企业预期在未来一定时期内获得的任何新专利的预期价值，可能是目前正在实施的研究成果。
企业价值=生产的商品价值+现有专利价值+(未来可以获得的新专利价值-获得这些专利的成本)。
我们可以使用传统的现金流模型来估计公式中的第一项“生产的商品的价值”。首先估算现有产品在商业周期内的预期现金流，然后将这些现金流按照适当的资本成本折现到前期就可以得到这些产品的价值。第二项“现有专利的价值”可以通过专利的期权定价模型来估算，然后求和计算。公式第三部分的值是基于企业科研能力的前景。在某些特殊情况下，在未来一定时期内，研发的预期成本等于科研项目产生的专利权价值，那么第三个组成部分的价值为零。
1的测定。Ri值
资本资产定价模型(CAPM)用于确定Ri = RF+β (RM _ RF)的值。
其中:Ri为股票I的预期收益率，Rf为无风险收益率，Rm为市场组合的预期收益率，β为贝塔系数。
一、Rf值的确定:评估基准日5年期国债利率为6.01%，折算成复利为5.40%，即Rf=5.40%。
第二，估算资本市场的平均收益率，确定市场危机溢价。目前，国内尚未形成并公布权威的资本市场平均收益率。为了估计资本市场的平均收益率，本文试图对一段时间内证券投资组合的收益率进行分析，得出证券投资组合的收益率作为资本市场平均收益率的参考值。为了使证券投资的组合足够大，能够反映资本市场的平均收益率，选取上证综指和深证综指作为研究对象。为了减少政策或突发事件导致的证券市场短期大幅波动对收益率的“噪音”影响，选取10年(1997~2006年)月度指数收益率作为参考，具体估算过程如下:
①收集上证指数和深证指数1996 12-2006 12，计算月度指数收益率:in = (Sn _ sn _ 1)/sn _ 1。
②计算算术平均年收益率。对上证指数1997 -2006的月收益率进行算术平均，计算出月平均收益率，再换算成年平均收益率。根据上海证券交易所和深圳证券交易所网站公布的数据计算，上证指数算术平均年收益率为13.37%，深证综指为7.76%。
计算几何平均年收益率。几何平均年收益率=[(2006 65438+2月指数/1996 65438+2月指数)(1/10)-1]，上证指数几何平均年收益率为10.70。
④根据中国证监会公布的沪深股市市值比例，沪深股市市值权重分别为0.7838和0.2162，两个股票市场加权算术平均年收益率为12.16%，加权几何平均年收益率为9.32%，取两个权重的50%，综合平均年收益率为10.74%
⑤市场危机溢价。根据以上计算结果，最终确定市场危机溢价MRP=10.74%-5.40%=5.26%。
第三，β值的确定。以2004年9月30日至2007年2月28日双鹿药业和上证指数的周交易数据为样本，用SPSS13进行回归，回归结果为β=1.3，通过了参数的f检验和T检验。将数据代入CAPM模型就可以得到。
ri = Rf+β(Rm _ Rf)= 5.40%+1.3 * 5.26% = 12.24%
2.估计股票的价值
从历年的财务数据和企业的进展来看，由于企业的财务结构相对稳定，并且随着企业的逐步成长和企业增长率的变化，其FCFE也会增加，所以假设双鹿药业股票经过四年的高速增长后进入稳定增长阶段，然后从2012。因此，我们采用FCFE两阶段增长模型来评估其股票。从65438+2007年2月28日开始，双鹿药业的高速增长期为4年。
每股营业收入1.91元每股净收益1.06元每股资本支出1.05元每股负债率35%，留存率100%，净资产收益率18.5%(ROE)(2004)18.5% = 18.5%。
假设资本支出增加-24%，折旧增加35%，净收入增加18.5%。
稳定增长期:预期增长率=8.7%(平均GDP增长率11年)。
稳定生长阶段β= 1.10；权益成本= 5.40%+1.10 * 5.26% = 11.186%。
价值的第一个组成部分是高速增长阶段预期FCFE的现值。计算如下(数字为每股价值):
年20082009201020112012净收入1.261.491.762 . 092 . 48——(资本性支出-折旧)(65438 0.060 . 080 . 090.165438+)0.650.861.041.19高速增长阶段FCFE现值= 0.65+0.86+1.04+1.19 = 3.74(人民币)高速增长阶段末期(20.74)
期末值=预计下一年度fcfe/(r _ gn)= 2.35/(0.11186 _ 0.087)= 94.53(元)。
期末价值现值= 94.53/1.12244 = 59.56(元)
总现值=高速增长期FCFE现值+终值现值=3.74+59.56=63.3(元)
这时候企业获得的专利都已经进入生产，其产品对企业利润的贡献很大，其价值已经体现在第一部分，而企业还没有使用新的专利，所以第二部分的价值为零。如前所述，一般来说，企业第三部分的价值为零。因此，双鹿药业股份有限公司2007年2月28日的股票价值为每股63.3元，而该股票当时的市场价格为每股60.5元。显然，企业的价值大于价格，它有投入价值。
摘要:通过对股票价值构成的分析，运用FCFE两阶段模型对医药制造业中双鹭药业的股票价值进行评估，得出双鹭药业股票的真实价值，并对医药行业股票价值评估方法给出合理建议。