修改股票公式

绝对估价

绝对估值是通过分析上市公司的历史和当前基本面，预测未来能够反映公司经营状况的财务数据，从而获得上市公司股票的内在价值。

绝对估值法:一种是贴现现金流法定价模型，另一种是B-S期权定价模型(主要用于期权定价、权证定价等。).目前，贴现现金流法中应用最广泛的定价模型是DDM和DCF，而FCFE权益自由现金流模型是应用最广泛的DCF估值模型。

绝对估值的作用:股价总是围绕股票内在价值上下波动。发现被低估的股票在股价远低于内在价值时买入，在股价回归内在价值甚至高于内在价值时卖出获利。

相对估价

相对估值利用市盈率、市净率、市净率、现货率等价格指标与其他股票进行比较(比较体系)。如果低于比较系统对应指标的平均值，股价就会被低估，股价就有希望上涨，使得指标回归到比较系统的平均值。

相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值方法。通常的做法是比较，一是与公司的历史数据进行比较，二是与国内同行业企业的数据进行比较以确定其地位，三是与国际(尤其是香港和美国)同行业重点企业的数据进行比较。

联合估价

联合估值是绝对估值和相对估值的组合，寻找股价和相对指标同时被低估的股票，这类股票的价格最有希望。

首先建立估值体系，根据估值体系确定目标价格。

然后决定相应的行动。

一般来说，估价的基本方法可分为以下三种:

现金流量贴现法(DCF)；

相对值法；

期权估价法。

在介绍基本估值方法之前，首先要明确一个概念:什么是企业价值？

从投资者的角度，根据资本市场信息或企业内部信息，用反映企业未来现金流量风险的折现率对企业未来现金流量进行折现的综合判断，称为企业价值。企业价值不是通过复杂的数学模型计算出来的，而只是通过一个判断。正如大家在资本市场提供的一个判断，企业证券的价值大致由综合决定，这是一个波动的概念。因此，企业价值有两个组成部分:企业未来现金流量和反映企业未来现金流量风险的折现率。

决定市值的因素，一是取决于投资者，即追求投资回报最大化的机构和个人；第二，必须有现代企业，即在市场经济社会中，企业必须是投资者实现投资回报的社会组织和载体；三是看企业未来现金流的贴现值；第四，是基于企业内部各种信息和资本市场信息的综合判断。

基于不同的模型，现金流有不同的定义。但不管用什么模型来评估企业，一方面要看生产经营:研发、采购、制造、营销等等。另一方面，要看资本经营。如何将债务和股权结合起来提高企业的盈利能力？这就需要用生产经营的利润除以总投资资本得到投资资本回报率(ROIC)，然后减去加权平均资本成本(WACC)。因此，在估值时，既要考虑生产经营成本，也要考虑资本运营成本。综合起来，企业的价值最终形成判断。

在评估价值时，国内企业存在一个误区。国内企业往往用很多旧的会计方法来评估资产，其实是不合适的。因为企业价值的评估要通过未来现金流的折现来判断。如果现在给投资者介绍一个投资机会:某企业有一条全新的生产线设备生产20寸黑白晶体管电视，准备发行65，438+00，000股普通股，请投资者投资。钱一到，他们马上在人才交流中心招人，一周后投产。这些资产不值钱吗？投资人愿意投资吗？投资人肯定是不愿意投资的。但是资产评估是根据设备、厂房、折旧等一系列指标，然后按照财务规定，值多少钱(见图表1-1)。

现在换一种方式，一个企业想做中国最大的互联网家电经销商。中国有2500万网民。他们只要在网上点一下，一周内就能发货。该企业有20名计算机软件专家，现在准备发行普通股进行融资。恐怕有的人愿意投资，有的人不愿意投资。关键要看企业价值，也就是企业未来的发展能否带来利润。所以资产评估有时候可以参考，有时候概念不是很清楚。

图表1-1价值评估不同于资产评估。

价值评估资产评估

使用贴现现金流量法

使用资产负债表中的信息

和损益表信息？估计资产的当前价格。

较长的时间范围

预测未来发展

使用加权平均资本成本

一、现金流量折现法

▲基本原则

任何资产的价值都等于它预期在未来产生的所有现金流的现值之和，用以下公式表示:

V=∑tCFt/(1 rt)n

其中:V =资产的价值；

N =资产的寿命；

CFt =期间资产产生的现金流。

Rt =反映预期未来现金流风险的贴现率。

▲现金流量折现法的适用性和局限性

现金流量折现法是一种基于预期未来现金流量和折现率的估值方法。在一定条件下，如果被评估资产的当前现金流量为正，且未来现金流量的发生时间能够准确预测，并能根据现金流量的风险特征确定合适的折现率，则现金流量折现法是适用的。然而，实际情况往往并非如此。实际情况与模型假设的差异越大，现金流量折现法的应用就会越困难。

在以下情况下，将很难使用现金流量折现法进行估值，需要进行相应的调整。

陷入财务困境的公司。

公司处于财务困难状态，当期收入和现金流通常为负值，无法预测公司未来何时好转。对于这类公司来说，由于破产的可能性很大，所以很难预测未来的现金流。对于预期破产的企业，使用这种方法的效果并不理想。即使是那些有望生存下来的企业，在应用现金流量折现法时，也需要预测未来现金流量何时为正，为多少，因为只计算负现金流量的现值，会导致公司整体价值或股权价值为负。

定期公司

周期性公司的收入和现金流往往会随着宏观经济环境的变化而变化。经济景气的时候公司收入上去了，经济不景气的时候就下来了。很多周期性的公司，在宏观经济极度低迷的时候，会出现负收益和现金流，就像陷入困境的公司一样。如果用现金流贴现法对这些公司进行估值，通常需要平滑预期的未来现金流。对于这类公司，在估值前对宏观经济环境的预测是必不可少的，但这种预测必然会导致分析师的主观偏差，成为影响估值结果的因素。

拥有闲置资产的公司

现金流量折现法反映了目前产生现金流量的所有经营资产的价值。如果公司有未使用的经营性资产(目前不产生任何现金流)，这些资产的价值就不会体现在公司的总价值中。同样，目前没有充分利用的资产也会有类似的问题。这类资产的价值通常可以从公司外部获得，然后加到用现金流量折现法计算的价值上。

拥有专利或产品选项的公司

公司往往有未使用的专利或产品选项，这些专利或产品选项目前不产生任何现金流，预计在不久的将来也不会产生现金流，但它们是有价值的。对于这样的公司，现金流折现法会低估其真实价值。这个问题可以用同样的方法解决。首先，在公开市场上或通过使用期权定价模型对这些资产进行估值，然后将它们添加到通过贴现现金流法计算的价值中。

正在重组的公司。

经历重组的公司通常会出售部分现有资产，购买新资产，并改变其资本结构和股利政策。有些公司在重组时也会改变股权结构和管理层激励。每一个变化都会增加预测公司未来现金流的难度，并且会影响未来现金流的风险特征，进而影响折现率。历史数据会误导这类公司的估值。但是，即使对于投融资政策发生重大变化的公司，如果预测的未来现金流量已经反映了这些变化的影响，并且折现率已经根据公司新的业务和财务风险进行了适当调整，那么仍然可以使用现金流量折现法。

参与并购的公司

在使用现金流量折现法评估目标公司时，至少需要考虑两个与并购相关的棘手问题。第一个问题是合并是否会产生协同效应。协同的价值可以评估吗？在假设并购会产生协同效应，且协同效应会影响公司现金流的情况下，可以单独估计协同效应的价值。第二个问题是公司管理层的变动对公司现金流的影响及其风险，这在敌意收购中尤为明显和重要。这些变化的影响可以而且应该反映在预期的未来现金流和选定的折现率中。

私人公司

现金流量折现法要求根据被评估资产的历史价格来估计风险参数。因此，在使用现金流量折现法评估未上市公司时，最大的问题是公司风险的度量。因为未上市公司的股票不在公开市场交易，所以无法满足这一要求。解决方案之一是调查可比上市公司的风险，另一个备选方案是根据非上市公司的基本财务指标估计其风险参数。

企业的价值等于将企业的预期未来现金流量以适当的折现率折现后得到的现值。这里的问题是:如何定义现金流？合适的折扣率是多少？虽然解决这些问题的许多替代框架可以得到同样准确的结果，但本文只推荐其中的两种，称为“自由现金流量(FCF)贴现模型”和“经济增加值(EVA)模型(也称为经济利润模型)”，并建议在非金融公司的估值中采用这两种模型。其他现金流贴现模型各有特点，使用范围有限，本文不再赘述。

1，自由现金流贴现模型

用自由现金流量折现模型评估企业权益，就是从企业的经营价值(能提供给所有投资者的实体价值)和其他优于普通股的投资者要求(如优先股)中减去债务价值。经营价值和债务价值等于各自预期未来现金流量的现值，选择的折现率必须反映各自预期未来现金流量的风险。

工作值

经营价值等于预期未来自由现金流的现值。自由现金流量(FCF)等于企业的税后净营业利润加上非现金支出，减去营运资本需求、资本支出和其他资产投资的变化。不包括任何与融资相关的现金流(如利息支出、股息)。对于这种估值模型来说，自由现金流才是正确的现金流，因为它能够反映企业经营活动所产生的能够提供给公司所有资本供给者(包括债务资本和权益资本)的现金流。

为了与定义一致，用于贴现自由现金流量的贴现率应反映所有资本供应者根据各自对企业总资本的相对贡献而加权的机会成本，称为加权平均资本成本(WACC)。某一类投资者的机会成本等于投资者从其他风险相同的投资中获得的预期收益率。

企业价值评估的一个新问题是企业的无限寿命。解决的办法是把企业的生命分为两个时期，即明确预测期和其后期。在这种情况下，企业价值可以表示为:

企业价值(FV)=在确定的预测期内现金流量的现值；在确定的预测期后现金流量的现值。

明确预测期后的价值是指持续经营价值(CV)，可以通过简单的公式估算，无需详细预测无限期内的现金流。

债务价值

企业的债务价值等于债权人现金流量的现值，折现率可以反映企业的风险。贴现率应等于具有类似风险和可比条件的债务的当前市场水平。在大多数情况下，只需对估价日的未偿公司债务进行估价。未来贷款的净现值可以假设为零，因为这些贷款的现金流入正好等于未来现金流的现值，它是以债务的机会成本贴现的。

股权价值

企业的股权价值等于其经营价值减去债务价值和其他优于普通股的投资者要求(如优先股)，并调整任何非经营性资产或负债。

2.EVA模型(也称经济利润模型)

经济增加值模型表明，企业的价值等于投资资本加上未来预期年经济增加值的现值。即:

企业价值(FV)=投资资本未来预期年经济增加值的现值。

经济增加值(EVA)，又称经济利润(EP)，不同于传统的会计利润。传统会计利润扣除债务利息，却完全忽略了权益资本成本。经济增加值(EVA)既扣除了债务利息，又扣除了权益资本成本，所以是一个真实的利润衡量指标。从公式来看，经济增加值(EVA)等于税后净营业利润(NOPAT)减去债务资本和权益资本的成本。

经济增加值模型优于自由现金流量贴现模型，因为经济增加值模型可以衡量公司在任何单个期间创造的价值，而自由现金流量贴现模型则不能。经济增加值(EVA)定义如下:

经济增加值(EVA)=税后净营业利润-资本成本

=税后净营业利润-(投资资本×加权平均资本成本)

投资资本=营运资本需求、固定资产净值和其他经营性资产净值。

二、相对价值法

▲基本原则

在相对价值法中，公司的价值是通过参考“可比”公司的价值与一个变量(如收入、现金流或销售收入)的比率来获得的。相对价值法是基于一个经济理论和常识都认可的基本原则，即类似的资产应该有类似的交易价格。根据这一原理，评估资产价值的一个直截了当的方法是，找到一个消息灵通的买卖双方刚刚交易的可比资产，该资产是相同的或者至少是相似的。这一原则也意味着被评估资产的价值等于可比资产的交易价格。

然而，由于结构、规模和风险的差异，在实践中很难找到直接可比的资产。处理方法是做相应的调整，这涉及到两个值，一个是价值指标，一个是与价值相关的可观察变量。使用相对价值法评估公司价值，需要获得可比公司的价值指标数据和可观察变量数据以及目标公司的可观察变量数据。

用数学语言表达相对值法，有助于进一步理解和熟悉这种方法。v代表价值指数数据，X代表可观察变量数据。相对价值法所依赖的关键假设是目标公司的V/X比率与可比公司的相同，如下式所示:

V(目标公司)/X(目标公司)= V(可比公司)/X(可比公司)

可用变形:

V(目标公司)= X(目标公司)× [V(可比公司)/X(可比公司)]

只要公司间的V/X比率保持不变，上述公式适用于所有可观察变量X..因此，在应用相对值法时，一个关键的步骤是选择可观测变量X，使这样一个变量与价值指标有确定的关系。

▲相对值法的适用性和局限性

相对值法的优点是简单易用。使用这种方法，可以快速获得被评估公司的价值，特别是当金融市场上存在大量“可比”资产，并且市场对这些资产的平均定价正确时。但相对价值法也容易被误用和操纵。因为，现实中，绝对不存在风险和成长性完全相同的两家公司或资产。“可比”公司或资产的定义是一个主观概念。所以在选择“可比”的公司或资产时，很容易出现偏差。虽然这种潜在的偏差在现金流量折现法中也存在，但在现金流量折现法中，决定最终价值的前提假设必须加以说明，而在相对价值法中，这种前提假设往往是不必提及的。

相对价值法的另一个问题是，它会将“可比”公司或资产的市场定价误差(高估或低估)引入估值。现金流量折现法是基于特定公司的增长率和预期的未来现金流量，它不会受到市场误差的影响。

虽然在实践中也使用了其他一些比率，但本文主要介绍以下四个比率:

市盈率(市盈率)；

公司价值/自由现金流(EV/FCF)；

公司价值/销售收入(EV/S)；

公司价值/息税折旧摊销前收益(EV/EBITDA)。