Luxshare才是真正的资本运作高手，几乎没有商誉，增长速度惊人。

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她是一个初中毕业的打工妹。她曾经是富士康流水线上的女工，却创办了市值超过3100亿的龙头企业Luxshare。她就是王来春，Luxshare的创始人。

Tear_beyond:老师，能不能请你帮我分析一下Luxshare的财报和发展前景？谢谢老师！

您好，您的问题回答如下:

第一，Luxshare收入规模9年扩张超60倍，利润规模扩张超40倍，增速惊人。

公司于2010年上市，上市当年营业收入为1011亿元，之后于2019年继续扩大至625.2亿元。归属于净利润从2010的1.1.6亿元持续扩大到2019的471.4亿元。9年来，营业收入规模扩大了60多倍，利润规模扩大了40多倍。营业收入9年复合增长率为58.14%，归属净利润9年复合增长率为51%。

这个增速非常惊人，整个a股市场几乎没有对手。尽管受疫情影响，今年一季度，公司仍实现营业收入16510亿元，同比增长83.10%，净利润9810万元，同比增长59.40%，仍保持高速增长态势。

作为一家远离聚光灯的看似不起眼的代工厂，如何能取得如此高的增长率？要理解Luxshare，就要理解其快速增长背后的逻辑。

第二，Luxshare是真正的资本运作高手。

之前看Luxshare的财报，听说Luxshare是资本运作高手。我以为公司会有很多善意。但根据Luxshare的财务报表，该公司2011年度的商誉为4.29亿元，2019年末为5.33亿元，商誉减值0.36亿元。而9年来，商誉的增加只有1.40亿元。

对于一个总资产超过500亿的公司来说，这点商誉真的不算什么。2019年末，商誉占总资产的比例仅为1.08%。

具体看商誉的构成，2019年末的5.58亿元商誉由14家公司收购构成，其中最大的是2011收购昆山联涛电子有限公司形成的3.77亿元商誉，其他13家公司很少超过5000万元。从这几组数据中，我们可以看出:

第一，上市以来，公司确实进行了更多的并购，或做强主业，或进入新的业务领域，不断打造核心竞争优势，持续产业迭代。该公司以连接器业务起家。2010上市时，主营业务只有连接器，收入占比100%。

2011，通过收购昆山联涛电子有限公司，切入苹果产业链；同年，通过收购科尔通信，进入通信领域，切入华为供应链；2012收购福建元光电股份有限公司，进入汽车电子领域；苏州美特2016收购。从此进军声学领域，抢占AirPods这个摇钱树。

二是公司并购成本不高，形成的商誉很少，且商誉主要金额集中在2011左右，近年新增商誉金额较小。

一方面反映了公司管理层务实的一面，和一些所谓的资本运作专家动辄几十亿的善意相比，实在是相形见绌。另一方面也说明公司议价能力强，显示了上市公司强大的品牌效应和平台效应。

第三，并购整合能力超强。虽然M&A的费用不高，但是M&A的效果非常好。目前公司包括消费电子、通信互联、计算机互联、汽车互联四大业务板块。计算机互联是其传统的主要产品。2015和2019年收入规模分别为38.9亿元和465438+13万元，收入增长几乎停滞。

然而，通信互联、汽车互联、消费电子等新领域发展如火如荼。其中，消费电子业务收入规模从2065，438+05年的441.6亿元跃升至2065，438+09年的5654.38+0.99亿元，该业务板块收入规模四年增长近12倍，收入占比从43.56%跃升至83.65438+。通信互联业务收入规模从2015年的7.03亿元增长到2019年的22.37亿元，收入四年增长超过三倍；汽车互联产品从2015年的8.42亿元增长到2019年的23610万元，四年的收入也翻了近三倍。

所以Luxshare似乎有“点石成金”的能力。一方面以极低的成本进行收购，进入新的业务领域；另一方面，凭借强大的M&A整合能力，新业务被不断打造成为商业明星。

华南加工厂那么多，为什么Luxshare能脱颖而出？其实Luxshare才是真正的资本运作高手，市场敏锐，眼光精准。完美的低成本M&A能力和强大的M&A整合能力，无疑是Luxshare登上胜利巅峰的重要砝码。

第三，关于Luxshare财报的一些风险提示

第一，过度依赖大客户。

2019年Luxshare第一大客户销售额占比55.43%，前五大客户销售金额合计占全年销售总额的77.04%，占比非常高。目前企业客户集中度较高，短期内主要集中在消费电子领域。一旦大客户转移订单，或者大客户出现严重的经营问题，作为代工厂的Luxshare将难逃销售收入下降的风险。

二是毛利率下降。

2020年一季度，虽然营收规模同比增长83.10%，但毛利率仅为15.93%，较2019年的19.91%下降了近4个百分点，降幅较大。根据去年一季度毛利率与全年的关系，2020年全年的毛利率水平。

资料显示，公司毛利率逐年下降，从2014年的23.3%下降到2019.91%，可见作为微笑曲线底部的代工厂，其对下游客户的议价能力较低。要说清楚的话，是苹果依赖症造成的。2018年，Luxshare对苹果的销售额占总收入的44.85%。到2019，这个比例已经上升到55.43%。

企业过度依赖大客户，意味着大客户的非正常经营随时会影响到企业本身。2018以来，由于苹果业绩下滑，供应链公司受到影响，Luxshare的毛利率下滑是必然的。

第三，净利率低。

这主要是由于Luxshare的高R&D投资。该公司可能意识到对苹果的依赖正在限制其天花板高度，因此它不断增加在R&D的投资。201542万元，lux share 2018和2019年研发支出分别为2515万元和43.78亿元，同比分别增长631%和74.08%。

由于公司的R&D费用一次性列为当期费用，不进行资本化，按年摊销，增加了当期利润。与那些资本化的同行相比，他们的利润质量是没有水分的。所以在我看来，这是公司快速成长扩张的正常现象。虽然会影响当期净利润，但长期来看，有利于公司未来利润增长。

第四，自由现金流不充足。

Luxshare多年来一直保持着良好的业绩和良好的经营性现金流。2019年Luxshare经营活动现金流入较上年同期增加80.31%，净流量较上年同期增加137.6%。

但公司是重资产公司，资本支出较大，近五年年均资本支出35亿元，2015至2018自由现金流为负。2019年资本支出扩张至63.63亿元，自由现金流为1103万元，不算太高。

但自由现金流不足主要是Luxshare在固定资产、研发方面的巨额投入造成的。但得益于充裕的经营性现金流，缓解了公司扩张的资金压力。并且到2019，公司资产的有息负债率已经从20%下降到12%。目前有息债务约61亿元，偿债压力不大。

第四，如何看待Luxshare的未来？

我们再来看看它的ROE。2018和2019年，Luxshare的ROE指数分别为17.95和26.55，远超同期行业平均水平12.13和12.34，落后于Luxshare的资产运营效率。

其中，与市值排名第二、三的威尔和BOE A相比，Luxshare在ROE指标和每股收益指标上表现出色，净利率和营业收入指标略高于另外两家公司。

Luxshare从一家电脑连接器公司成为消费电子领域的大人物。从业务布局来看，Luxshare将有机会在通信、汽车电子乃至物联网领域大显身手。

对于这样一个能够不断拓宽产业边界，具有强大业务迭代能力和并购整合能力的公司，不应该局限于某个具体的细分领域，而应该从整个精密制造领域的角度，从中国作为制造强国所特有的大规模制造优势的角度去理解。

长期来看，随着智能技术的发展，5G、AI等技术的进步，Luxshare作为国内电子行业的领导者，未来发展空间巨大。下一步，Luxshare需要紧跟技术潮流，不断加强自身的技术创新，逐步摆脱过度依赖大客户的现状。那么，我相信Luxshare会续写传奇！

它的未来值得再次期待。

最后，我想引用Luxshare创始人王来春的一句话作为本文的结束语:“我相信，帅鸟会与凤凰一起飞翔。”

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