何英技术专利诉讼

监制/分析师:天风证券李路静。

1.1.趁着新能源春风，锂电池设备国内领先。

锂电池设备国内领先。

公司成立于2014，主要从事智能制造装备的研发、生产和销售，产品覆盖锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业。

公司在深耕锂电池行业的同时，积极发展汽车零部件、精密电子、轨道交通、安防等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。

在锂电池制造设备领域，公司是领先企业之一。公司是国内为数不多的具备R&D和动力电池电芯组装、电池模组组装、箱包整线智能成套设备制造能力的厂商，其中方形动力电池电芯装配线整体技术也处于国际先进水平。

公司凭借技术优势，与新能源科技、当代安培科技、比亚迪、李绅、AVIC锂电池、欣旺达等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。

在汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业，公司积极开拓优质客户，与爱信精机、Multimatic、凌云等下游行业知名企业建立了稳定的合作关系。

公司研发生产的设备已出口并应用于德国滚动件厂，是国产智能装备进军发达国家的成功案例。

产品范围逐渐丰富，覆盖面不断拓宽。

公司锂电池专机产品种类持续增加，基本覆盖锂电池中后期所有工艺板块；公司不断研发汽车零部件全线产品，完成车身数字化车间升级。

同时，公司对关键技术的研发推动了关键技术指标的持续提升，逐步实现了精密电子、安防、轨道交通、医疗健康等领域全线产品的研发和生产。

图2:公司产品的发展历史

1.2.营收持续攀升，2021H1表现突出。

2016 -2021H1，锂电池制造设备业务推动公司营收/净利润快速扩张。2020年，元亨将实现营业收入/净利润1.43亿/1.4亿，同比增长60.87%/50.89%。2016至2020年，公司营业收入增长较快，CAGR+58.08%，主要是锂电池制造设备业务收入增长较快。2016至2020年，公司归属于母公司的净利润为CAGR+82.72%。

与此同时，李2021H1表现出色。2021H1公司营业收入/净利润1047万/9900万，同比增长108.45438+0%/998.63%。

在收入增长较快的情况下，利润率相对于利润增速略有下降。2020年公司毛利率/净利率为38.33%/9.82%，同比增加-1.34/-0.65pct。

公司主营业务分为智能制造设备及配件和服务。

智能制造装备业务包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备以及其他领域的制造设备；其他领域的制造设备主要是公司积极研发的笔记本电脑流水线、服务器组装车间、自动掩膜生产线等新产品。智能制造设备业务可能仍是公司的主要增长来源。

锂电池制造装备业务作为公司智能制造装备的核心业务，2020年实现收入165438+8900万元，同比增长5316%，占公司主营业务的84.03%。18-20年配件及服务业务年复合增长率高达65.19%，但整体体量较小，2020年收入不会超过5%。

短期内，我们预计智能制造装备业务仍可能是公司的主要增长来源。在智能制造装备业务快速增长的推动下，相关配件、增值和服务业务也有望快速扩张。

1.3.公司股权结构稳定，创始人有技术背景。

实际控制人* * *持股51.42%，股权相对集中。周通过投资间接控制公司45.57%的股份，通过宏邦投资间接控制公司3.17%的股份。其配偶卢家红直接持有公司2.68%的股份，周、卢家红夫妇合计持有公司51.42%的股份，为公司的实际控制人。

周，技术出身，行业经验丰富，2019获广东省科技创业领军人才。作为主要完成人申报的“动力电池制芯设备关键技术及产业化”项目，获2019年度广东省科技进步奖。得益于优秀的高层管理团队，企业未来发展可期。

1.4.募投项目的完成将进一步提升公司的市场竞争力。

扣除发行费用后，公司拟投资工业机器人智能装备生产项目和工业机器人智能装备R&D中心项目，补充公司流动资金需求。项目总投资为79513.11万元。

工业机器人智能装备生产项目是公司现有业务能力的拓展，旨在公司现有生产研发技术的基础上，通过引进先进的自动化生产设备和系统，投资新项目，扩大公司产能，降低产品成本，增强公司产品的市场竞争力。

工业机器人智能装备研发中心项目将使公司产品的质量和成本更具竞争力。新技术的研发旨在激光技术、智能控制技术和人机协作技术上取得突破，使公司产品的质量和成本更具竞争力。

2.1.电动汽车:车企推动电动汽车发展，锂电池需求持续上升。

电动车在车企的渗透率大幅提升。根据我们的测算，2020年各大汽车企业电动汽车渗透率较2019年有明显提升。以大众、宝马、戴姆勒为代表，个别企业的电动化进度相对较慢。

车企* * *开启了电气化发展的大潮，预计到2025年锂电池需求将达到800GWH以上。

根据大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划，我们预测到2025年全球电动车需求将达到1568万辆，当年汽车市场渗透率将达到17%。

电动汽车的强劲需求预计将带动锂电池需求总计约809GWH，其中纯电动汽车需求约747GWH，混合动力汽车需求约62GWH。

2.2.叉车和电动工具:锂电池的需求也很强劲。

叉车是动力电池的另一个需求。《中国电动叉车行业发展白皮书》显示，到2020年，中国叉车电动化程度将达到51.27%，锂离子叉车普及率约为39.30%。

假设叉车行业未来五年的复合增长率为65，438+00%，锂离子叉车的渗透率将提升至60%，我们估计叉车行业对锂离子电池的需求将达到37GWH左右。

电动工具对锂电池的需求正在快速增长。

电动工具呈现无绳+锂电化的大趋势。我们预计到2025年电动工具锂电池需求将达到17.76GWH。

2.3.储能:锂电池降成本+补贴驱动储能市场需求快速释放。

各地储能补贴政策不断出台，带动了储能市场需求。随着越来越多的地区开始推出储能项目补贴，我们认为储能市场潜力巨大，有望成为锂电池下一个重要的增长层面。

2.4.动力电池市场空间广阔，产能还有很大缺口。

动力锂电池的需求不仅仅由电动汽车驱动，还有工程机械+电动工具+储能+两轮车等驱动。假设产能利用率为65%，我们预测到2025年动力锂电池整体需求有望达到1714GWH。

锂电池厂商如果能做到100%的容量利用率，需要1114GWH，而电池厂商往往做不到100%的容量利用率。出现这种情况的主要原因是:

1)电池生产线在不同电池之间切换需要很长时间；

2)电池厂商一般会提前扩产，所以当年产能与当年需求不匹配100%，一般产能过大；

3)大量电池生产线在不断调试更新；

4)电池行业依然吸引新进入者加入竞争，尤其是欧美厂商，囚徒困境依然存在。

按照近几年全球头部企业产能占锂电池总出货量的比例来看，目前供给端和需求端仍有较大差距。

3.1.R&D投资主导产业多，科技成果转化能力强。

公司产品覆盖应用层和执行层。公司基于对下游行业流程的了解和技术研发的持续投入，自主研发软件和系统，集成传感器技术、机器视觉技术、机器人技术、智能控制技术、软件技术、激光技术等先进技术，为下游行业客户定制开发智能制造解决方案，帮助和推动下游制造业智能制造水平的提升。

图9:公司的产品覆盖范围

R&D投资的比例高于行业竞争对手。

公司专注于智能制造装备技术研发、工艺开发、产品设计等。，并把研发积累和技术创新放在企业发展的首位。

公司在锂电池领域的三层自动冷热压实容量测试仪和方形动力电池电芯流水线整体技术处于国际先进水平；公司移相器自动装配检测线整体技术处于国内先进水平，部分指标达到国际先进水平。

公司R&D模式与同行业可比公司相同，R&D投资占营业收入比重较高。与同行业R&D费用率对比如下:

在R&D的投资已见成效，企业拥有雄厚的技术储备。

公司掌握了行业前沿和核心技术，包括成像检测、集成控制、智能决策、激光加工、柔性装配、数字孪生等核心技术。

截至2021、1年4月，公司拥有700项专利。这些技术为公司在智能制造装备中具体应用装配设备、装配设备、焊接设备、检测设备提供了基础。科技成果与不同行业跨领域客户深度融合，市场反响良好。

公司的科技成果最终表现为不同应用领域的标准化或个性化的自动化成套设备，其科技水平体现了锂电池、汽车零部件等领域的先进生产技术。

目前，李的科技成果涉及多个流程，富有深度研究，具备整体解决方案的规划、设计和实施实力，与不同行业、跨领域的客户深度融合。公司产品市场反映良好，取得了一定的经济效益和社会效益。

3.2.深度绑定下游锂电池龙头，企业稳步持续发展。

在全球软包锂电池消费领域，新能源技术的出货量继续占全球出货量的30%以上。据日本B3报告显示，2014-2020年，全球软包装消费用锂电池出货量增长26.710亿，同期新能源技术出货量增长9.3亿，占全球增量的35.16%以上。

新能源技术设备采购规模较大，而公司业务规模较小。公司主要为新能源技术提供设备，第一大客户的收入占比较高。在中国动力锂电池领域，近三年公司前五大客户中的当代安培科技有限公司、比亚迪、李绅、AVIC合计装机容量占比超过60%，集中度较高；中国动力锂电池装机容量从56.90Gwh增加到64Gwh，增加了7.1Gwh。这四家客户的装机量增加了8Gwh，超过了同期行业的整体增幅。

新能源科技是锂电池尤其是软包锂电池消费的龙头企业。最近三年出货量全球第一，市场份额持续在30%以上。

《2019中国电池行业百强企业排行榜》显示，宁德新能源科技股份有限公司和东莞新能源科技股份有限公司营业收入分别为288.06亿元和12556亿元，合计41363亿元，是榜单中最大的消费锂电池企业。

设备企业与下游锂电池龙头深度绑定，* * *共成长。

由于设备对电池产品良率的重要影响以及设备的定制特性，设备制造商要经过多个环节、长时间的认证，认证成本高。锂电池厂商不会轻易更换主要设备供应商。

生产设备经过长期的问题反馈和细化改进，在下游电池厂商的技术路径下形成了设备解决方案，具备了制造和开发更苛刻设备的能力。

公司与新能源科技合作历史悠久，稳定持续。凭借过硬的产品质量、持续的技术改进和优秀的工艺指标，公司从最初与其他设备供应商的同质化竞争，逐步提升了在新能源技术供应链中的地位。

公司向新能源科技销售的产品主要包括电池检测设备和电池组装设备。2018，165438年10月，公司与新能源科技装备签署战略合作协议，协议有效期三年。

截至5月2021，11，公司新能源技术在手订单约1975万元(含税)。公司与新能源科技的合作是稳定的、可持续的。

3.3.产能利用率稳步提升，锂电池核心产品产销率逐步回升。

公司产品产能利用率稳步提升，始终保持较高水平。公司的产品都是定制设备，不同设备的尺寸、工艺难度、零部件数量差异较大，无法根据产品数量来衡量公司的产能利用率。

公司场地面积和设计人员数量充足，公司自己组装调试人员的工作时间并不能反映公司的生产能力，所以组装调试人员的利用率反映的是公司的生产能力利用率。

2018年至2020年，公司组装调试人员利用率分别为118.04%、126.08%、124.30%。2018至2019，随着业务的增长，公司自有组装调试人员的利用率不断提高。2020年公司自有组装调试人员利用率与2019年相同。

锂电池业务是公司的核心业务。近年来，下游行业对智能制造的需求不断增加，主要体现在技术指标不断上升，自动化向智能化发展趋势，专机向全线和数字化车间发展。

与行业发展趋势相一致，公司产品的生产率、柔性等技术指标不断提升，并且随着全线和数字化车间产品的引进和变化，单个全线集成的专机不断增加。

2018年至2020年，公司锂电池专机产品产销率分别为118.26%、85.06%、94.30%；锂电池全线产品产销率分别为85.71%、50.00%、142.86%。经过技术调整和更新迭代，这块领地的产销率逐渐恢复。

3.4.实现跨领域应用，为多个下游行业提供专业化解决方案。

行业内企业多以某个下游行业某些生产环节的定制设备为主，难以跨行业批量复制生产。公司拥有多个应用领域的非标定制项目经验，致力于积累可应用于不同下游行业的标准化技术，因此具有跨领域应用优势。

公司将不同领域的设备经验分解为不同的工艺平台，将工艺平台逐步沉淀为标准化平台。在标准化流程平台的基础上，内部技术模块进一步形成共性技术，实现同一技术或模块在不同下游领域的灵活应用。

图16:公司的多行业解决方案

目前公司拥有15种工艺平台。随着未来应用项目的增加，公司将进一步增加工艺应用数量，在为不同下游行业提供解决方案方面更具专业优势。

3.5.用海葵开启锂电池数字化智能新征程。

海葵智能制造是基于公司对客户在技术、制造、质量、成本、管理等痛点的深刻理解和对智能制造方向的前瞻性考量，为锂电池行业打造的一套“数字化智能全线解决方案”。海葵智能由“看得见的智慧”智能设备和“看不见的智慧”软件系统两部分组成。

“看得见的智慧”以设备自动化为基础，打通了背后的工业网络设计。通过数据采集、数据分析、实时监控、智能生产调度和设备预测维护，打通从制造运维到企业管理的数字化壁垒，提高生产过程的合理性、可控性和适应性，增强生产资源的高效配置，实现精益生产。

“隐形智慧”是基于工厂互联网互联平台、工厂布局和生产线设计体系，优化运营流程和管理策略，确保R&D和流程系统管理。

通过人机物法环的互联设计，为企业管理提供长远发展方向和蓝图规划。

图18:锂电池厂数据采集示意图

海葵智能制造采用DIM数据直采模式，实现MES系统对现场设备层数据的直采，打破时效性低、不完整的顽疾，实现现场数据的精准高速采集。

渗透到锂电池生产全过程，从设备底层直接集成与李智能智能制造设备配套的数字化软件系统，根据锂电池生产的工艺流程采集数据，快速追溯、发现和判断问题，智能推荐最优解决方案。

同时，公司建立互联工业以太网和动力电池行业信息网络技术标准作为数字化改造的基础，整合集团管理系统和其他相关系统的数据，从而设定数据传输方向、上传或发布数据同步方式、同步周期等相关参数。

目前，公司主营业务可分为锂电池领域、汽车领域、其他领域及相应的配件和服务业务。我们根据公司的业务布局和历史业绩进行估算:

1)锂电池制造设备:公司锂电池业务可分为消费锂电池和动力电池两大部分。

(1)消费锂电池:ATL是消费锂电池的下游大客户。近年来，消费锂电池业务量占公司锂电池业务总量的70%以上，且占比仍在上升，主要是公司产品渗透到锂电池生产全过程，从电池测试延伸到电池制造和电池组装，电池组装平面成为公司全新的增长点。

(2)动力电池:公司动力电池业务的下游客户包括李绅、比亚迪、当代安培科技有限公司等头部电池厂。根据上述描述，动力电池迎来新一轮扩张，公司目前动力电池业务规模较小，预计未来几年增速明显。

结合公司在手订单情况，截至8月25日，消费锂电池在手订单654.38+0.77亿元(含税)，动力锂电池在手订单27.84亿元(含税)。我们预测该业务在265.438+0-23年将有较快的增长速度，对应的收入分别为265.438+0.77。

2)汽车零部件制造设备:

公司此项业务占比相对较小，整体业务处于平稳态势。该公司在R&D的此项业务投资并不多，近年来汽车制造业的固定资产投资完成速度有所放缓。

预计21-23年，汽车领域业务将保持10%的小幅增长，对应收入分别为0.32、0.35、0.39亿元。

3)配件和服务业务:

这项业务是公司其他业务带来的增值收入。结合公司近几年的整体复合增长率，预计21-23年保持45%的增长率，对应的收益分别为0.71、1.04、1.50万元。

4)制造设备和其他领域的其他业务:

2020年，这一业务将有更明显的增长，主要是因为公司在精密电子产品(笔记本电脑装配线等)方面拓展了新产品。)和医疗领域(面膜机)。随着疫情逐步得到控制，公司可能出现短期回调。

预计21-23年，对应的总收入分别为0.91、0.99、19万元。据此预计公司2021-2023年营业收入分别为23.765438亿、42.75亿、64.98亿。归母净利润分别为2.23亿、4.55亿、8.83亿，YOY为5910%、103.67%、94.09%，对应PE为119X、59X、30X。

根据公司主营产品，选择同为锂电池设备公司的先锋智能、航科科技、何英科技、柯睿科技作为可比公司。可比公司2021的平均PE为62.53X。

公司在该行业的核心竞争力以2022年38.06X为目标估值。截至2021年9月8日，目标市值334.23亿元，上涨空间24.53%，对应目标价379.80元。

1)锂电池行业增速放缓或下滑的风险。

公司主要从事智能制造装备的研发、生产和销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。

公司主营业务收入主要来自锂电池领域的设备，已实现销售收入分别为60，465，438+08.89万元、77，656.68万元和65，438+08，939.97万元，分别占主营业务收入的90，065，438+0%、87.46%和87.46%。

未来，如果锂电池行业增速放缓或下滑，公司无法在其他行业拓展业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。

2)客户集中度高的风险。

前五名客户(含同一控制下企业)销售收入占营业收入的比例分别为93.91%、95.79%和86.42%，公司客户集中度较高，其中新能源技术对第一客户的销售收入占营业收入的比例分别为67.39%、74.44%和70.28%。

如个别或部分主要客户因产业政策、行业洗牌、突发事件等原因导致市场需求减少、经营困难，对公司正常经营和盈利能力产生不利影响；

公司未来的产品无法持续获得相关客户的认可，或者在市场竞争过程中无法保持优势，公司经营将受到不利影响。

3)业绩下滑风险。

最近三年公司营业收入分别为67160.28万元、88889.69万元和142996.52万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为119795.20元和75654.38元。

2019年度扣非后净利润下降，主要是R&D费用增加较多，其次是管理费用和销售费用增加。未来，如果公司收入不能保持持续增长，或者费用增幅持续大于收入增幅，可能导致公司经营业绩增速放缓甚至下滑的风险。

4)短期内股价波动的风险。

该股为次新股，流通股本较少，存在股价短期大幅波动的风险。

5)计算主观，仅供参考。

报告涉及大量计算和敏感计算，结果仅供参考。

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