阿里一夜暴涨超4000亿！如何看待反垄断下科技股的危机与机遇？

昨日，在恒生指数下跌的环境下，阿里巴巴-SW逆势上涨逾6%。晚间美股市场，阿里巴巴股价进一步扩大至9%以上，一夜之间总市值增加613亿美元(约合人民币401.75亿元)！

阿里巴巴股价暴涨到底是什么利好？这可能与其反垄断监管的“靴子”有关。

438+00年4月65日，国家市场监督管理总局对阿里巴巴强制“二选一”等垄断行为处以182.28亿元罚款。后来阿里巴巴也表示会积极整改，阿里巴巴CEO张勇表示，预计182.28亿元的反垄断处罚不会产生重大影响。

4月13日，阿里巴巴进一步宣布，蚂蚁集团将整体申请设立金融控股公司，实现对金融业务的全面监管。

有机构认为，至此，市场对阿里巴巴此前监管的不确定性已在很大程度上消除，而长期来看，阿里巴巴作为国内最大的电商平台，对其长期发展前景还是非常看好的。

有意思的是，被罚款的阿里巴巴股价飙升，但其他未被反垄断处罚的科技巨头却继续陷入调整。

例如，腾讯控股在2月18日创出775.5港元的新高后，截至4月13日，其盘中股价已跌至614港元，调整幅度超过20%。

互联网生活服务龙头美团-W从2月18的股价460港元调整到目前的281港元，涨幅接近40%。

包括JD.COM集团-SW、拼多多等互联网平台公司在内，其股价在过去两个月中大幅下跌。市场也有担心反垄断后续会对互联网平台公司的成长性和盈利能力产生影响，一定程度上打压了上述科技股的估值。

反垄断对这些科技公司的影响会有多大，背后是风险还是机遇？让我们看一看。

第一，以美国科技巨头为例，反垄断的长期影响不大。

美国的互联网技术起步较早。在中国这一轮科技公司反垄断之前，美国已经走过了平台型科技公司反垄断的历程。

对比中美两国互联网平台经济的反垄断法，中国的《反垄断指南》和美国的反垄断法在基本原则上有很大的一致性。因此，分析脸书、谷歌、亚马逊等反垄断案例。可以在国内借鉴。

2020年6月6日10，美国众议院反垄断小组委员会发布《数字市场竞争调查》。本调查报告基于654.38+0.28万份文件和通讯记录、38位证人证言、近2000页听证记录和对240余位市场参与者的调查。

对数字市场竞争的调查发现，这些大型技术平台公司之所以能够垄断，最大的原因是它们拥有强大的生态。生态越大，涉及的业务越全面，溢价能力越强。

比如谷歌、亚马逊、苹果、脸书的生态都是依靠自己的核心硬核技术，谷歌通过算法建立了搜索引擎体系；苹果通过IOS的非开源框架，直接从应用中收取费用；亚马逊的仓储系统让用户转换成本极其困难；脸书在世界上也占有将近45%的市场份额。

在强大的护城河下，巨头通常会遇到的垄断问题包括:一是巨大的数据安全问题；二是对小企业不友好的伤害；第三，捆绑销售；第四，转换成本如此巨大，几乎无法抹去。

机构申万宏源认为，根据反垄断对互联网巨头的影响，诉讼风暴的短期影响是公司股价表现，但影响时间很短。

据统计，比如IBM、微软、谷歌、苹果在反垄断调查初期都出现了不同程度的股价下跌，但反垄断一年后，股价涨幅相对于标准普尔500指数取得了超额收益，有的甚至取得了40%-50%的超额收益。

其次，大额罚款或公司业务调整会对短期利润产生影响，但最大的长期影响是公司估值。公司估值中枢未来需要长期的业绩消化。长期来看，在反垄断的限制下，公司的资本扩张、收购和兼并都会受到影响。

但最重要的是，我们可以看到公司未来的成长更多的是依赖于自身硬核技术的发展。

尽管阿里巴巴进行了处罚和整改，但反垄断对于腾讯、美团、拼多多等中国科技巨头来说，犹如“悬在头顶的达摩克利斯之剑”。

那么投资者应该如何看待当前科技股的危机和机遇呢？我们来看看中信对这些公司可能的走向和影响预测。

首先是美团-W，美团的外卖业务从2020年初开始从专属商户中取消，为佣金率提供了较大的优惠空间。同时，外卖业务平台的收费很大程度上对应的是提供配送服务的相关费用，并不是简单的交易佣金。

即使在目前的外卖业务规模和市场格局下，美团外卖1P(美团外卖)业务仍处于亏损阶段(2020年第四季度亏损约0.09元/单)。

从社会责任方面来说，美团比其他互联网平台承担了更多的就业和线下商户运营支持，因此受到反垄断监管处罚的可能性较小。对于骑手管理的优化，预计大概率会转向为灵活就业人员提供更灵活的保障(如骑手工商责任险)。

其次是拼多多，截至2021第一季度，调查数据显示，拼多多市场认可的品牌约有6500个，GMV约占20%，但品牌商品的供应主要由品牌经销商和中小品牌构成。“二选一”禁令后，头部品牌官方折扣供应链的引入有望提速。

另一方面，拼多多面临的两大监管隐忧得到控制。

首先，平台的无序补贴扰乱了市场定价:100亿补贴栏目从早期大单品的大额现金补贴逐渐转变为品牌折扣商家追求“高周转”的主动降价，社区团购也从前期依赖补贴的野蛮生长期进入精细化运营阶段，后续补贴将趋于合理规范。

其次，对用户数据的深度挖掘和各种玩法涉嫌侵犯隐私和诱导分享:期待在强监管下，平台细化用户信息获取的告知和明确展示玩法规则，在更加透明的运营环境中继续追求人货匹配效率的提升。

腾讯的C端产品商业模式主要是去中心化的社交网络和流量，通过游戏、广告等增值服务赚取利润，不同于中心化平台利用平台优势进行业务发展的商业模式。

预计如果相关微信系统整改为共享其他平台链接，对腾讯的负面影响有限。

例如，摩根士丹利认为此次对阿里巴巴的罚款仅占其当前净现金的6%，且在市场消除担忧后，阿里巴巴仍是中国最大的电子商务和云计算公司，具有较强的竞争力和长期投资价值，目标价300美元。

如何看待芒格的投资？

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