加权平均资本成本的应用
加权平均资本成本评估方法
在使用收益法评估公司价值时，评估师广泛使用两种方法——权益法和投资资本法(有时称为直接法和间接法)。权益法是通过对公司的股利或权益现金流进行折现来评估公司股权的价值，这个折现率应该反映股权投资者要求的收益率。投资资本法主要关注和评估公司的整体价值，不像权益法只评估股权。投资资本法的评估结果是包括债权人和股东在内的所有索取者所要求的价值。此时所需权益的价值只能是公司总价值减去债权价值(故称间接法)。计算公司价值最常见的方法是对公司所有投资者的现金流进行折现，包括债权人和股权投资者，折现率为加权平均资本成本，即股权和债务的加权平均成本，英文缩写为WACC。因此，WACC是评估投资资本价值(间接)或公司股权价值(直接)的重要计算参数。
加权平均资本成本法在单项工程评价中的应用
在使用WACC法评估单个项目的价值时，值得注意的是，单个项目的风险应根据具体情况进行调整，因为资本加权平均成本一般用于评估公司的整体资产价值。然而现实中，大多数企业都是多元化的。例如，一个生产企业可能同时经营商业或房地产，因此不同类型的投资项目具有不同的风险。单纯用公司的平均资金成本来对公司的所有部门和投资项目进行评价，显然是不合适的。因此，在使用WACC法评估单个风险项目的价值时，有必要对加权平均资本成本进行调整。对于不同风险的项目，需要使用不同的加权平均资金成本来衡量，并为具体项目确定一个具体的验收标准。
根据公式rw ACC =(S/B+S)×RS+(B/B+S)×Rb×(1-TC)可以看出，用加权平均资本成本法计算一个项目的资本成本，需要确定的因素有:(1)股权融资比率:S/B+S；(2)债务融资比率:B/b+ S；⑶税后债务融资成本:Rb×(1-TC)；⑷杠杆(债务)作用下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定，WACC法可以用来评估混合融资的单个项目的价值。
1.具体项目的债务和股权融资比例是如何确定的？值得注意的是，这里的债务融资与股权融资的比例必须根据项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作中，有两种方法可供选择:
(1)假设单个项目和企业整体的债务融资比例相同；
(2)为具体项目估算不同的债务融资比例。
2.单个项目的税后债务融资成本一般很容易确定，等于贷款利率×(1-企业所得税率)。
3.用加权平均成本法评估项目时的重点和难点是如何确定带杠杆(债务)项目的权益资本(rs)成本。即使有公开有效的资本市场，权益资本的成本也不能直接获得，因为企业通常没有针对单个项目的公开上市股票，只能通过间接转换获得。根据资本资产定价模型，确定rs的关键是要求权益资本的杠杆贝塔系数βL，所以rs的确定可以通过三个步骤得到:首先计算单个项目的无杠杆贝塔系数U；然后用公式把βU换算成βl；最后，将βL代入CAPM计算杠杆权益资本的成本。
⑴对于单个项目无杠杆权益资本成本的计算，βU通常可以通过两种方式计算:①定性分析:由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入和经营杠杆程度的敏感性来估计项目风险，并在企业资本加权平均成本的基础上适当降低或提高。在实践中，由于企业项目数量庞大、种类繁多，而且有些投资项目不会对企业的经济价值产生重大影响，因此没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此，可以近似采用划分项目风险等级的方法，将一个企业所有项目可能存在的风险大致分为四个风险等级:低风险；中度(平均)风险；高风险和超高风险。在每个划分的风险等级中，项目的资金成本由无风险利率加上每个风险等级对应的风险溢价决定。四个风险等级的划分如图1所示:
图中表示的四个风险级别的风险程度依次增加。B级代表企业项目投资的平均风险程度。单个投资项目的风险程度根据其投后目的来判断，具有以下四种投资目的的项目风险依次增大:增加运营费用；替换现有资产；用于企业扩张或并购；进行新产品和项目的研发。随着投资风险的增加，每个项目都应相应地被划分到更高的风险等级。
②定量计算:项目β值=企业总资产β值×项目相对风险系数。项目的相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险；进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆。然后将项目计算的β值代入CAPM模型，就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。
⑵得到β U后，杠杆(债务)项目的βL可由下式推导:因为βU =βL×[s/B(1-t)+s]+βB×(B/B+s)，其中债务融资的βB等于零，则有:β L = β U ÷。获得βL后，可以再次使用CAPM模型计算混合融资模式下单个项目的权益资本成本rs。
综上所述，在分别确定使用加权平均成本资本法所需的各个组成部分时，逐一代入rw ACC =(S/B+S)×RS+(B/B+S)×Rb×(1-TC)，就可以计算出具体投资项目的资本成本，进行融资决策:即根据项目资本成本规划项目融资总量；选择资金来源；拟定融资计划；确定最佳资本结构。
此外，根据加权平均资本成本，还可以对项目进行投资决策，确定项目的总体选择。具体来说，采用NPV指标进行决策时，就是按照加权平均资本成本(rWACC)对项目投资后产生的预期现金流(CF)进行贴现，然后减去初始投资，得到项目投资的NPV。项目投资后的NPV可计算如下:NPV=∑CFt/(1+rWACC)t-初期投资，NPV为常规投资项目。否则是不可行的。在基于内部收益率(IRR)进行决策时，加权平均资本成本是确定项目选择的重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时，项目才能被接受，否则必须放弃。
WACC方法在项目评估中的重要作用及其局限性
1.WACC法作为现实中项目评估的一种操作方法，具有非常重要的参考价值和实用价值，具体表现在:
(1)可以作为企业选择项目投资机会的财务基准。只有当投资机会的预期回报率超过资本成本时，才应该进行投资。
⑵可用于企业评价正在内部运作的项目单位的资本运营绩效，为项目资产重组或继续追加资金提供决策依据。只有当投资回报高于资金成本时，项目单位才能持续经营并具有经济价值。
(3)它是企业根据预期收益和风险的变化动态调整资本结构的基础。预期收益稳定的企业可以通过增加长期负债，减少高成本的权益资本来降低加权平均资本成本。
2.在某些特定情况下，WACC方法不再适用，因为它在评估单个项目的价值方面有局限性:
(1)因为企业有暂时不纳税的特权，例如债务融资支付的贷款利息可以税前扣除或因企业亏损而延期纳税等。这时，如果采用WACC法，逃税引起的价值增加就不能清晰地揭示出来，不利于对价值创造过程的管理和监督。
(2)项目资本结构中的负债率在项目整个生命周期内是动态调整的，并没有保持相对稳定。比如杠杆收购(LBO)，企业开始有大量负债，但几年后很快还清，导致负债比例快速下降。由于负债权益比率不固定，WACC法很难适用。
⑶企业新投资项目与现有项目的风险有很大差异。如果在不考虑单个项目风险的情况下，将加权平均资本成本作为唯一的折现率应用于所有项目的投资决策，可能会误导企业放弃盈利性的投资机会，而采用非盈利性的投资项目。